3Q21 业绩符合我们预期

    　　德赛电池公布前三季度业绩：营业收入126.2 亿元，同比下降1.3%，归母净利润4.9 亿元，同比增长33.4%。对应3Q21 单季度，德赛电池实现营业收入49.4 亿元，同比下降4.9%，归母净利润2.23 亿元，同比增长14.3%，符合我们预期，归母扣非净利润2.14 亿元，同比增长16.0%。

    　　我们认为德赛电池3Q21 业绩实现稳定增长，主因：1）公司产品结构变化，笔记本电脑及其他产品Pack 毛利率较高，推动公司整体毛利率提升；2）苹果业务利润率较高，安卓占比下降导致利润率改善；3）动力电池及储能等业务发展良好，持续贡献营收及业绩增量。

    　　展望未来，我们认为：1）随着4Q21 苹果iPhone、Watch 及AirPods 等产品拉货动能提升，我们看好德赛电池PACK 等相关业务受益；2）笔记本电脑及可穿戴业务占比持续提升，有望推动公司未来盈利能力改善；3）新业务方面储能及其他电动工具业务发展持续向好，并且在动力电池BMS 领域推动SiP 进展顺利，我们预计公司未来有望拓展至更多汽车电子领域。

    　　发展趋势

    　　消费电池稳步增长，笔电及可穿戴业务有望推动毛利率提升。1）1H21 由于美国贸易摩擦导致国内部分安卓客户出货量下降，德赛电池手机业务营收承压。我们认为随着2H21 荣耀新机发布以及出货量提升，叠加iPhone 13系列新机备货强劲，有望推动德赛电池手机PACK 营收及业绩重回正增长。2）笔记本电池PACK 在软包趋势下，我们认为供应格局有望迎来调整，国内PACK 龙头或将实现弯道超车，提升市场份额。我们认为AIoT 行业未来仍将快速增长，看好公司作为PACK 等环节核心供应商有望率先受益。考虑笔电及可穿戴毛利率高于手机，我们看好公司未来盈利能力改善。

    　　储能及动力电池类业务有望成为公司发展第二曲线。我们认为随着动力电池装机量快速增长，德赛电池的BMS 业务有望迎来稳定增长。在储能业务端，根据公司深交所互动易介绍，德赛电池目前已参与华为储能项目，并切入电池PACK 供应环节。我们认为未来德赛电池有望基于PACK 业务持续导入更多零部件供应，把握储能行业发展红利，成为业绩第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持德赛电池2021/22e EPS 2.81/3.57 元，当前股价对应2021/22e15.0/11.8x P/E。维持跑赢行业评级，考虑储能等业务发展顺利，推动公司估值中枢上移，我们上调目标价10%至55.0 元，对应2021/22e19.6/15.4x P/E，对应当前仍有30%上升空间。

    　　风险

    　　充分提示风险，不得流于形式。