业绩回顾

    　　2021 年业绩符合业绩预告

    　　公司公布2021 年业绩：收入194.71 亿元，同比增长0.38%；归母净利润7.94 亿元，同比增长18.53%，位于业绩预告7.5~8.0 亿元上限。4Q21 收入68.5 亿元，同比增长3.28%；归母净利润3.0 亿元，同比增长0.33%。

    　　发展趋势

    　　传统3C 业务收入稳中略降，电动工具收入增速亮眼，毛利率有所提升。公司传统3C 业务在2021 年表现稳健，分产品看：智能手机收入同比下降7.78%至92.43 亿元，我们判断其中北美客户整体稳定，部分安卓客户出货量下滑拖累整体收入，但我们预计安卓客户结构调整亦接近尾声。笔电及平板收入同比下降3.10%至27.58 亿元，毛利率同比下滑2.39ppt，我们判断主要系ASP 有所下降。可穿戴业务2021 年同比增长1.75%至31.70 亿元，我们判断北美客户贡献主要收入。此外，电动工具类业务2021 年收入增速达到14.85%表现亮眼，同时我们预计汽车及储能等业务亦有不俗表现。综合来看，2021 年毛利率同比提升0.7ppt 至9.37%，我们判断主要系高毛利的电动工具等业务收入占比有所提升。

    　　销售费率有所提升，存货备料增加致经营性现金流出。2021 年销售费用同比提升34.4%至1.37 亿元，对应销售费率同比提升0.2ppt 至0.7%，公司表示主要系发放职工薪酬增加，同时财务费用同比下降22.97%至0.25 亿元，我们判断主要系财务支出有所减少。此外，考虑2021 年供应链紧张情况，出于战略性备货需要2H21 公司加大备货备料，因此2021 年底存货增加至25.83 亿元，对应存货付现导致2021 年经营活动现金流净额同比减少62.53%至4.80 亿元。考虑公司下游客户均为消费电子终端知名厂商，我们预计结构性备货备料产生的短期现金流波动属于正常现象。

    　　BMS SIP 业务扩产加速，储能电芯业务稳步推进。2021 年BMS 业务整体收入46.66 亿元，同时公司也在持续进行产能拓展，2022 年2 月公司公告在仲恺高新区进行SIP 封装项目建设，计划投资总额约21 亿元，我们预计BMS SIP 业务有望随产能扩大更好承接未来潜在客户需求。储能方面，在现有PACK 业务外，公司亦已公告长沙望城布局20GWh 产能的储能电芯项目。我们看好储能电芯、BMS SIP 等新业务带来的长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司SIP 业务处于前期投入阶段，我们下调2022/2023 年净利润6.1%/11.4%至8.46 亿元/9.68 亿元。当前股价对应2022/2023 年12.9/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价9.1%至50.0 元，对应17.7/15.5 倍2022、2023 年市盈率，较当前股价有37.3%的上行空间。

    　　风险

    　　电源管理系统及SIP 业务发展不及预期，储能电芯业务进展缓慢。