事件:德赛电池29 日晚公告2021 年年报,全年实现总营收194.71 亿,同比+0.38%;归母净利润7.94 亿,同比+18.53%;扣非归母净利润7.56 亿,同比+16.04%。每10 股派发现金红利7.5 元(含税)。我们点评如下:

    全年业绩符合此前指引,盈利能力进一步改善。公司2021 年实现营收194.71亿,同比+0.38%,略高于此前指引;归母净利润7.94 亿,同比+18.53%,扣非归母净利7.56 亿,同比+16.04%,均接近此前指引区间上限,这主要得益于子公司惠州电池(收入151.17 亿,净利4.50 亿)和惠州蓝微(收入56.25 亿,净利3.32 亿)利润并表以及产品结构优化。公司全年毛利率9.37%,同比+0.69pct,净利率4.08%,同比+0.14pct,盈利能力提升主因高毛利的电动工具、智能家居和出行类产品营收占比提升约2pcts 至15%,而传统3C 业务营收占比有所下滑。费用端,公司销售/管理/研发费用率分别提升0.18/0.14/0.28pct至0.71%/1.39%/2.09%,主因公司21 年在储能/SIP/EMS 等新业务领域加速布局,加大相关研发投入,并取得一定积极进展。

    单季度来看,公司Q4 营收68.49 亿,同比+3.28%环比+38.70%;归母净利润3.02 亿,同比+0.33%环比+35.43%;扣非归母净利2.86 亿,同比-8.22%环比+33.64%;毛利率9.32%,同比+0.83pct 环比-0.20pct,净利率4.41%,同比-0.13pct 环比-0.10pct。Q4 营收同环比增长主因A 客户因原料供应问题缓解订单量有所回升,毛利率改善而净利率同比下滑主因销售和研发费用率有所上升。

    电动工具/储能/EMS/SIP 等新业务望提供22 年增长动能。展望22Q1,尽管2-3月份疫情对供应链物流有所冲击,但公司绝大部分产能均在惠州,生产端未受到影响,且Q1 为传统单季,对公司全年业绩影响有限。展望22 全年,传统3C业务,尽管下游安卓市场需求趋弱,但公司A 客户份额稳定且营收占比较高,全年有望趋于稳定;电动工具、智能家居和出行类产品下游景气度较高,有望保持高速增长;EMS 整机业务今年有望导入新客户带来增量;SIP 业务22 年有望切入A 客户供应链带动业务规模快速增长;储能业务21 年公司实现41.5 万台出货量,实现收入3.49 亿,同比+206%,公司将继续深耕现有客户,随着产能扩充,22 年望贡献十亿左右收入;此外,公司在VRAR 领域与客户亦有多个合作项目,未来有望实现爆发式增长。

    积极关注公司储能电芯及SIP 项目后续进展。公司21 年于长沙望城投资75 亿分三期布局20GWh 储能电芯项目,积极向产业链上游拓展,进一步优化公司在储能领域的业务布局,公司力争23Q1 实现项目一期投产(年产值22.44 亿),若项目顺利推进,有望为公司带来新一轮增长;22 年2 月公司于惠州仲恺投资约21 亿建设SIP 封装产业研发、生产、销售项目,进一步强化公司在SIP 领域的研发制造能力,为未来的下游应用领域的拓展和新客户的开拓奠定坚实基础。

    投资建议:维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力,我们看好后续公司产品结构持续优化,新品盈利能力提升,以及在SIP/EMS/新能源(尤其是储能)等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到公司在储能电芯/SIP 等新业务领域的投入持续加大,我们最新预计22/23/24 年营收预测221.0/254.6/293.1 亿,归母净利润8.2/9.8/11.9 亿,对应EPS 为2.72/3.27/3.97 元,对应PE 为13.4/11.1/9.2 倍,相对同行业可比公司低估,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:客户需求不及预期,业务拓展不及预期,SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。