事件：德赛电池25 日盘后公告2022 年一季报，22Q1 实现总营收49.02 亿，同比+27.56%；归母净利润1.54 亿，同比+14.36%；扣非归母净利润1.44亿，同比+12.30%。我们点评如下：

    　　Q1 淡季不淡，收入增量贡献主要源于A 客户及电动工具等新业务。公司Q1 营收49.02 亿，同比+27.56%环比-28.43%；归母净利润1.54 亿，同比+14.36%环比-49.01%；扣非归母净利1.44 亿，同比+12.30%环比-49.65%；毛利率8.82%，同比+0.03pct 环比-0.50pct，净利率3.14%，同比-0.37pct 环比-1.27pcts。Q1 营收同比大幅增长主因A 客户业务持续回升（A客户收入占比Q1 达55%），电动工具及储能业务下游需求继续保持高增态势，产品业绩结构持续优化。盈利能力同比下滑主因公司SIP/储能等新业务投入扩大，期间费用率有所提升。存货周转方面，公司22Q1 存货27.19亿，较21 年末增长5.27%，存货周转天数53.4 天，同比+11.2 天/环比+9.7天，由于疫情封控对供应链影响，公司库存短期将维持较高水平。

    　　Q2 环比恐受疫情影响，全年A 客户以及电动工具/储能/EMS/SIP 等新业务望提供增长动能。展望22Q2，公司4 月份受下游长三角地区部分客户因疫情停工影响，出货量有所下滑，未来需继续关注疫情封控对下游需求以及供应链物流的影响。22H2 外部负面因素有望趋弱，且随着下游迎来新品周期，需求望有所回升。展望22 全年，传统3C 业务，尽管下游安卓市场需求疲软，但公司A 客户份额稳定且营收占比较高，全年有望趋于稳定；电动工具、智能家居和出行类产品下游景气较高，有望保持高速增长；EMS 整机业务今年有望导入新客户带来增量；SIP 业务22H2 有望进入A 客户新品供应链并占较大份额，将带动SIP 业务规模增长至十亿以上；储能PACK 业务，公司将继续深耕现有客户，随着产能扩充，22 年望贡献十亿左右收入。

    　　继续关注公司储能电芯及SIP 项目后续进展。公司21 年于长沙望城投资75亿分三期布局20GWh 储能电芯项目，积极向产业链上游拓展，进一步优化公司在储能领域的业务布局，公司力争23Q1 实现项目一期投产（年产值22.44 亿），若项目顺利推进，有望为公司带来新一轮增长；22 年2 月公司于惠州仲恺投资约21 亿建设SIP 封装产业项目，进一步强化公司在SIP 领域的研发制造能力，为未来下游应用领域拓展和新客户开拓奠定坚实基础。

    　　投资建议：维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。我们维持22/23/24 年营收预测221.0/254.6/293.1 亿，归母净利润8.2/9.8/11.9 亿，对应EPS 为2.72/3.27/3.97 元，对应PE 为10.6/8.8/7.3 倍，相对同行业可比公司低估，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：客户需求不及预期，疫情封控对生产经营的影响，业务拓展不及预期，SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。