业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩略低于市场预期公司公布2022 年业绩：收入217.49 亿元，同比增长11.70%；归母净利润8.66 亿元，同比增长9.13%，符合我们预期。对应4Q22 收入62.37 亿元，同比下降8.93%；归母净利润2.60 亿元，同比下降13.87%。同时公司公告发放现金股利0.65 元/每股（含税）。

    　　此外，公司公布1Q23 业绩：收入42.88 亿元，同比下滑12.53%；归母净利润0.74 亿元，同比下降52.31%，略低于市场此前预期，我们判断主要系1Q23 手机、笔电等终端需求仍较弱，同时储能业务投入持续。

    　　发展趋势

    　　2022 年收入逆势增长，毛利率同比稳中有升。在2022 年全球消费电子大盘出货量下降的背景下，公司智能手机和智能穿戴类业务收入分别同比增长7.50%/2.28%，我们判断其中安卓客户持续承压，但公司凭借与国际大客户持续深入合作，彰显了经营韧性。电动工具、智能家居和出行类业务收入同比增长29.85%，保持高增速；储能锂电池相关产品收入同比增长89.55%，出货量实现翻倍增长。在新业务拓展方面，2022 年公司SIP 业务实现收入13.04 亿元，同比增长158.17%，成功导入苹果/小米/华为等客户。毛利率方面，2022 年毛利率同比提升0.48ppt 至9.85%，我们判断主要系高毛利的电动工具等业务占收比进一步提升，收入结构持续优化。

    　　受终端需求不振影响1Q23 业绩承压，看好储能电芯和SIP 业务高速成长。根据Canalys 数据，1Q23 全球智能手机出货量同比下降13%，市场需求不振导致1Q23 公司收入同比下滑12.53%，我们判断其中智能手机及可穿戴产品等业务承压。同时由于储能电芯业务仍处投入期，拖累了短期利润表现。展望2023 年，我们预计：1）消费电子业务，我们预计随终端库存逐步出清后，2H23 消费电子业务有望迎来逐季改善；2）储能业务，公司储能电芯一期4GWh 已于2023 年4 月开始试产，我们预计未来储能电芯投产有望贡献可观收入增量；3）SIP 业务，在2022 年客户拓展基础上，我们看好公司持续推进SIP 技术在BMS、芯片封装等多领域的应用升级，打开长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑消费电子需求低迷及储能电芯业务处于投入期，下调2023 年净利润预测25.9%至7.40 亿元，新引入2024 年净利润预测11.05 亿元。当前股价对应2023/2024 年14.9/10.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价26.5%至50.0 元，对应2023/2024 年20.2/13.6 倍P/E，有35.4%上行空间。

    　　风险

    　　BMS SIP 业务发展缓慢，消费电子需求不佳，储能电芯业务进展缓慢。