2023年营收同比增长3%，4Q23归母净利润环比减亏。2023年公司营收322.71亿元(YoY +2.62%)，归母净利润亏损20.98 亿元；其中4Q23 营收75.72 亿元(YoY +4.66%，QoQ -12.94%)，归母净利润亏损3.07 亿元，环比减亏0.59亿元。4Q23 公司毛利率11.26%（YoY +0.99pct，QoQ +6.33pct）。

    　　柔性AMOLED 智能手机面板价格上升促进公司业绩修复。据群智咨询数据，2023 年全球智能手机面板出货量约21.1 亿片(YoY +18.1%）。其中柔性OLED智能手机面板出货量约6.8 亿片，同比增长15.7%，国内OLED 面板厂在全球市场占有率持续走高，占全球的43.3%。天马拥有丰富的客户结构以及具有竞争力的产品，2023 年柔性OLED 出货量约4950 万片，同比增长2.6 倍。据群智咨询，3 月观察到终端品牌对柔性OLED 备货需求仍然积极，个别柔性OLED 面板价格存在进一步上涨空间。2023 年公司OLED 产线TM18 顺利爬坡，提前5 个月实现单月百万片出货，实现折叠、HTD、MLP 等先进技术在头部客户旗舰产品量产，2024 年OLED 面板价格好转将促进公司业绩修复。

    　　公司车载显示全球领先，新能源汽车渗透率提升带动公司车载业务增长。公司在车载领域深耕近三十年，产品涵盖主流品牌上千个车型，客户实现国际头部整车厂和中国自主品牌（Top 10）全覆盖。据群智咨询，2023 年全球车载显示面板出货规模达到2.1 亿片，同比增长7%，创历史新高，其中车载前装市场出货量约1.9 亿片，同比增长5%。天马2023 年车载显示面板出货量达到2950 万片，占全球市场份额的14%，在车载前装显示细分市场领域位列第一。随着新能源汽车、智能驾驶的逐步渗透，车载显示呈现大屏化、多屏化趋势，公司车载业务业绩有望进一步增长。

    　　公司新建产线进展顺利，已形成中小尺寸全领域主流显示技术布局。公司不断加大对全球先进技术和高端产线的投入，已形成包含无源、a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、IGZO TFT-LCD、AMOLED、Micro-LED 的中小尺寸全领域主流显示技术布局。截至2023 年底，TM19 产线完成核心设备搬入；TM20 产线在2023 年12 月实现首款产品点亮；Micro LED 产线实现首台设备搬入。

    　　投资建议：我们看好公司车载业务在主要新能源汽车客户的份额加速提升带来的业绩增长；看好公司作为头部手机面板厂商带来的行业定价能力和产线顺利爬坡带来的产能释放， 预计公司2024-2026 年归母净利润为-5.06/3.38/8.79 亿元（前值：2024-2025 年归母净利润为-2.62/3.63 亿元），对应PB 为0.76/0.75/0.73 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED 业务不及预期。