投资要点：

    有别于市场的观点: 公司核心资产——皇庭广场计划将在今年年中迎来分层开业并实现资产公允增值，届时公司利润和净资产均将大幅提升，预计公司能顺利实现ST摘帽并进入快速发展通道。

    皇庭广场装修工作取得重大进展。目前，项目总包方已完成了B层、G层、LG层的公共部分的精装修工作，总包方和皇庭广场项目管理公司深圳市融发商业管理有限公司已办理该三层的移交手续。其他楼层、外立面、东南西北广场和园林绿化景观工程等均按工程计划施工中。

    公司招商情况良好：截止2013年3月底，皇庭广场招商合计可确定商户的面积（含签定合同、意向书以及洽谈完成待签协议等情形）约占可出租面积的比例为65.04%。皇庭广场今年年中有望开业。公司以皇庭广场如期开业为最高目标，近期不断加强招商的力度和进度，从目前皇庭广场装修工程和招商进度来看，年中实现分层开业概率很高。

    皇庭广场今年有望公允增值。公司从2012年1月1日起，投资性房地产的后续计量模式由成本计量模式改为公允价值计量模式。由于皇庭广场项目工程尚未全部完工，未达到预定可使用状态，2012年末皇庭广场后续计量模式仍采取成本模式计量。随着皇庭广场工程进度和商铺对外出租比例的逐步推进，预计2013年中将会满足以公允值计量的条件。

    控股股东将继续增持公司股票：根据公司年报披露，基于对公司未来发展的信心，控股股东拟在今年12月前继续择机增持公司股份，累计增持比例不低于公司已发行总股份的3%（已增持0.358%）。同时控股股东还承诺在后续增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。我们认为控股股东增持表明实业资本对公司价值的认可，有助于公司股价的稳定。

    盈利预测与估值：我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为14.68（公允增值导致当年盈利大幅增加）、0.35、0.49元，对应A股价格PE分别为1.43、60.64、42.71倍。考虑到公司核心资产皇庭广场地处深圳福田CBD核心区域,虽然13-15年属于其市场培育期，盈利能力低，但未来成熟运营后其盈利能力存在大幅提升空间，且近期项目开业和ST摘帽预期均对市场信心有显著的提振效果，首次覆盖給予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：皇庭广场开业时间因意外原因延后。