事件：

    公司发布2017年三季报，报告期内实现营业收入236.24亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润12.30 亿元，同比增长4.79%，实现每股收益0.25 元；其中Q3实现营业收入80.08 亿元，归母净利润4.01 亿元，同比增长49.26%，扣除非经常性损益后同比增长41.90%。

    评论：

    1、 三季度原油及产品价格反弹，Q3 盈利同比大增

    公司三季度单季度实现营业收入80.08 亿元，较去年同期的75.48 亿元增长6.09%；营业成本由去年同期的72.79 亿元增长至75.15 亿元，同比增长3.24%，单季度净利率由去年的3.64%提升至5.31%，较2017 年Q2 的5.17%也有提升，因此Q3 盈利同比、环比均呈上升趋势。今年第三季度，原油、烯烃及芳烃价格有所反弹，公司炼油业务具有一定的库存收益，炼化业务盈利环比也有所改善，是本期业绩同比大增的重要原因。

    2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业

    公司是炼油化工一体化的综合性石化企业，目前年原油加工能力800 万吨，年产乙烯70 万吨，合成树脂100 万吨，气头尿素100 万吨，炼化规模与市值比的弹性相比可比公司上海石化和中国石化要大得多。

    公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级，陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源，完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等，以市场为导向推进新产品研发，包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS 树脂，通过创新不断优化产品结构，2016 年新产品贡献率达到30.9%。

    3、投资建议

    我们预计公司2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为17.63 亿元、19.04 亿元和22.02 亿元，对应EPS 分别为1.10 元、1.19 元、1.38 元；对应目前的股价10.34元，PE 分别为9.4、8.7 和7.5 倍，维持“审慎推荐-B”评级。

    风险提示：国际原油及产品价格大幅波动。