本报告导读：

    兵工集团与沙特阿美新建炼油产能，借助兵工集团平台，轻装上阵，利润有望突破瓶颈。

    投资要点：

    维持增持评级 。沙特阿美公司公告与兵工集团和盘锦实业共同签署协议，成立华锦阿美，我们认为公司作为兵工集团旗下唯一炼化平台，受益于此次合作。由于公司2018 年进行了3 年一度的大修，影响损益4 亿元，同时资产减值2.5 亿元，我们下调公司2018 年EPS为0.62 元，未来由于行业未来新增产能较多，预计产品价格下行影响利润，下调公司2018-2020 年EPS 为0.62、0.86 和1.26 元（原2018-2020 年EPS 为1.42、1.62 和1.71 元，下降幅度分别为56%、47%和26%），对应PE 为10/7/5，按照19 年10 倍PE，下调目标价至8.6元，由于目前股价已经充分反映公司当前盈利情况，维持增持评级不变。

    兵工旗下唯一石化上市平台。华锦阿美项目建设炼油年产能1500 万吨、乙烯产能150 万吨，及PX 产能130 万吨等，兵工集团持有36%的股份，项目已经在2015 年7 月获得批准，作为兵工集团下唯一的石化A 股上市公司，融资渠道多样化，公司在炼化行业经验丰富，产销等渠道完善，我们判断具有资产运作的可能性，有望实现华锦阿美的原料、技术优势促进华锦增效，华锦的产销渠道和技术人员加快阿美建设的双赢局面

    油价舒适区，轻装上阵。公司从2015 年-2018 年在行业景气上行中，资产减值约26 亿元，资产质量大幅提升，2018 年公司完成了3 年一度的大修，2021 年前公司的产销量预计将稳步提升，同时目前的油价为炼化行业利润较为舒适的区间，利润有望突破原有瓶颈，取得较大增长。

    催化剂：华锦阿美项目进展。

    风险提示：油价大幅下降，扩产进度不达预期。