2020 年二季度归母净利润环比扭亏。2020 年上半年，公司实现营业收入132.63 亿元，同比-29.52%；实现归母净利润-6.69 亿元，同比-211.64%。

    　　其中，二季度单季实现归母净利润2.18 亿元，同比+13%，环比实现扭亏。

    　　4 月下旬以来油价企稳回升，公司盈利改善。随着OPEC+减产协议执行及原油需求逐步改善，4 月下旬以来国际油价企稳回升，由19 美元/桶上涨至6月底41 美元/桶，涨幅113%。我们认为油价企稳回升有助于公司盈利改善，随着高价原油库存逐步消化，公司毛利提升，二季度实现毛利8.18 亿元，环比增加8.57 亿元。此外，二季度公司冲回资产减值损失1.88 亿元（主要为存货跌价，一季度计提资产减值损失2.95 亿元）。

    　　乙烯、丙烯价差扩大。随着需求逐步改善，二季度乙烯、丙烯价差环比扩大。

    　　2Q20“乙烯-石脑油”平均价差313 美元/吨，环比+18%；“丙烯-石脑油”平均价差407 美元/吨，环比+22%。我们认为产品价差扩大也有助于公司盈利改善。

    　　装置整体稳定运行。上半年公司生产面临国内疫情考验，但公司及时调整装置负荷，整体平稳运行，炼油、乙烯装置累计生产负荷分别为90.88%和103.32%，两大化肥运转率均保持100%。

    　　优化产销结构，注重增收增效。油品方面，公司上半年高盈利产品销售占比92%，提升油品效益；聚合物产品方面，根据疫情防控需要，增加洗手液、垃圾桶、一次性餐盒、医用输液管等所需聚烯烃原料，上半年聚烯烃类产品毛利率仍有小幅增长。此外，公司增加环氧乙烷、偏三甲苯、大颗粒尿素等效益高的产品。

    　　盈利预测与投资评级。由于一季度油价大幅下跌，公司油品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.5 亿元、8.5 亿元和9.3 亿元，EPS 分别为0.09、0.53、0.58 元，2020 年BPS 为8.40元。参考可比公司估值水平，给予其2020 年0.70-0.75 倍PB，对应合理价值区间5.88-6.30 元（对应2020 年PE 65-70 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。