2020 年受油价下跌及需求下滑影响，公司盈利承压。2020 年，公司实现营业收入304.37 亿元，同比-23.15%；实现归母净利润3.24 亿元，同比-67.32%。

    　　公司拟每10 股派息0.79 元，现金分红占归母净利润比例38.94%。

    2Q20 以来归母净利润改善。一季度，受油价大幅下跌、需求下滑影响，公司亏损8.88 亿元；二季度后随着油价企稳回升、下游需求逐步恢复，公司盈利改善，2Q20-4Q20 归母净利润分别为2.18 亿元、5.02 亿元、4.91 亿元，单季度盈利逐步恢复至历史较好水平。

    4Q20 油价回升，化工品价差改善。4Q20，全球疫苗进展顺利、需求复苏，国际油价震荡上行，布油价格从41 美元/桶上涨至51 美元/桶，涨幅25%；国内多数化工品价差环比出现明显改善，以乙烯、丙烯为例，4Q20“乙烯-石脑油”“丙烯-石脑油”价差分别为486 美元/吨、505 美元/吨，均为年内最高水平。4Q20，公司归母净利润4.91 亿元，如果加上单季度计提的2.75 亿元资产减值损失，我们估计4Q20 公司单季度盈利在7 亿左右，二季度以来经营大幅改善。

    降本增效，避免效益大幅下滑。在国内外疫情、油价下跌、需求下滑等宏观背景下，公司实施降本增效专项行动。原料采购方面，原油采购比预算降本近4 亿元，天然气及电力降本7750 万元。费用方面，三项费用同比减少2.86亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9亿元、13.8 亿元和15.6 亿元，EPS 分别为0.75、0.86、0.98 元，2021 年BPS 为8.91 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-0.9 倍PB，对应合理价值区间7.13-8.02 元（对应2021 年PE 10-11 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。