2021H1 归母净利润同比扭亏。2021 年上半年，公司实现营业收入186.37 亿元，同比+40.52%；实现归母净利润6.99 亿元，同比扭亏。其中，1Q21-2Q21归母净利润5.33 亿元、1.66 亿元。

    　　油价上涨、需求复苏，有助于炼化盈利改善。2021 年上半年，在需求复苏、OPEC+维持减产的作用下，原油市场供需改善，油价震荡上行，布伦特油价从年初51.09 美元/桶涨至6 月底75.13 美元/桶，涨幅47%。我们认为油价上涨，有助于为炼化项目带来库存收益。此外，上半年随着化工需求复苏，炼化产品价差扩大。以较能代表行业景气度的“乙烯-石脑油”价差看，上半年平均价差在400 美元/吨以上，为2019 年下半年以来的较好水平，行业景气复苏有助于盈利改善。

    　　成品油需求改善，营业税金同比增加。2021 年上半年，公司营业税金及附加金额12.93 亿元，同比去年增长10.12 亿元；其中消费税10.39 亿元，同比增加8.47 亿元。我们认为消费税同比大幅增长，主要由于疫情逐步缓解带动成品油需求改善。

    　　2Q21 毛利改善，税金及附加、管理费用、资产减值增加拖累单季度利润。2021年二季度，公司收入、毛利环比增长，单季度实现毛利21.01 亿元，环比增加5.09 亿元。但税金、管理费用环比均有所提升；其中二季度税金及附加8.95亿元，环比增加4.97 亿元；管理费用5.20 亿元，环比增加2.09 亿元。此外，公司在二季度计提减值损失（存货跌价及合同履约成本减值损失）2.20 亿元。

    　　我们认为二季度费用及损失增加，主要由于公司三季度计划进行三年一次例行停车检修，公司对大修费及开停车损失进行预提。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9 亿元、13.8 亿元和15.6 亿元，EPS 分别为0.75、0.86、0.98 元，2021 年BPS为8.91 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年0.8-0.9 倍PB，对应合理价值区间7.13-8.02 元（对应2021 年PE 10-11 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。