事件：当地时间2022 年3 月10 日，沙特阿美已做出最终投资决定，其合资公司华锦阿美石油化工公司将参与中国东北地区大型炼油化工一体化联合装置的开发。华锦阿美石油化工公司是沙特阿美、北方华锦化工集团公司和盘锦鑫诚工业集团的合资企业，该合资企业将开发原油制化学品联合装置。

    点评：

    携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进：当地时间2022 年3 月10 日，沙特阿美发布声明称，其合资公司华锦阿美石油化工公司将参与中国东北地区大型炼化一体化项目建设，该项目原油加工能力为30 万桶/日（折合1500 万吨/年），预计2024 年投入运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21 万桶/日（折合约1000 万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。

    配套完备生产设施，形成规模化优势：华锦股份是国内重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和尿素生产企业，拥有独立的公用工程、环境保护系统，及铁路运输、公路运输配套设施。公司现已形成了800 万吨/年炼油、50 万吨/年乙烯、100 万吨/年道路沥青、90 万吨/年润滑油基础油、132 万吨/年尿素的生产规模。

    截至2022 年3 月11 日，公司主营化工产品聚乙烯价格为9090 元/吨，较年初+4.36%；尿素价格为2902 元/吨，较年初+13.7%；柴油价格为7914 元/吨，较年初+8.2%；ABS 价格为14700 元/吨，较年初-1.0%；聚丙烯价格为9320 元/吨，较年初+14.6%。

    当前PB 不足1 倍，估值修复空间可期：从PB 估值角度看，国有化工企业的估值水平始终低于化工行业整体，且当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平处于历史底部位置。公司股价自2017 年下半年开始持续下跌，PB-MRQ于2018 年5 月底跌破1.0。公司股价在2019 年初小幅反弹后回落并进入平稳期，2020 年年中至今公司股价虽有所上涨，但整体PB 估值仍处于底部水平，截至2022 年3 月11 日，公司PB-MRQ 仅0.82 倍。随着中国东北地区大型炼化一体化项目的继续推进，公司成长空间逐步打开，未来估值有望得到修复。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为8.84/10.33/11.65 亿元，对应EPS 分别为0.55/0.65/0.73 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格波动风险，原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险，主营产品价格波动风险。