2021 年归母净利润改善。2021 年，公司实现营业收入385.52 亿元，同比+26.66%；实现归母净利润8.94 亿元，同比+175.47%；基本每股收益0.56元，加权平均净资产收益率6.43%。其中，1Q21-4Q21 归母净利润5.33 亿元、1.66 亿元、-1.78 亿元、3.72 亿元，3Q21 出现亏损主要由于为确保生产装置安全有效运行，公司对石化及配套公用工程生产装置进行三年一次例行停车检修，对经营业绩产生一定的影响。公司拟每10 股派发现金红利2.18 元（含税）。

    　　油价上涨、需求复苏，石化业务毛利大幅改善。2021 年，在需求复苏、OPEC+维持减产的作用下，原油市场供需改善，油价震荡上行。石化业务毛利明显改善，2021 年公司加工原油770 万吨，石化板块实现毛利63.26 亿元，同比增长32.90 亿元。

    　　化肥板块效益大幅增长。新疆化肥中石油输气管线项目建成投用，锦天化合成氨装置 A 级连续天数建厂以来首次超过500 天，累计生产尿素138 万吨，经营业绩创历史最好水平。2021 年公司化肥板块实现毛利11.67 亿元，同比增长8.09 亿元。

    　　沥青板块增产增效。北沥公司沥青及基础油等主要产品产量达到 221 万吨，同比增加15 万吨；北沥公司全年实现净利润1.90 亿元，同比增加1 亿元。

    　　检修导致管理费用增加。2021 年公司生产装置进行了三年一次的例行检修，管理费用同比增加3.40 亿元。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.8 亿元、10.4 亿元和11.3 亿元，EPS 分别为0.49、0.65、0.70 元，2022 年BPS为9.23 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年0.75-0.85 倍PB，对应合理价值区间6.92-7.85 元（对应2022 年PE 14-16 倍），维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。