2Q22 归母净利润环比稳定。2022 年上半年，公司实现营业收入241.58 亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.01 亿元，同比-25.22%。其中，二季度单季实现营业收入134.64 亿元，同比+23.41%，环比+25.90%；实现归母净利润2.17 亿元，同比+42.39%，在油价大幅上涨背景下，环比维持相对稳定。

    尿素景气向好，盈利提升。2022 年上半年，在用肥需求旺季、而道路运输受阻等因素影响下，尿素景气向好，价格上涨，2022H1 均价2926 元/吨，同比+31.46%。其中，二季度均价3106 元/吨，创新高。公司旗下两大化肥厂上半年合计净利润2.99 亿元（同比+143%），创历史新高。

    降本保供，原油加工及石油制品业务毛利同比增长。2022 年上半年，虽然国际油价大幅上涨，但公司通过机会油种采购、长约油种提取、计价期选择、轻油油种优选、增加低价E 油采购量等措施，节约原料成本。上半年，公司原油加工及石油制品业务实现收入170.08 亿元，同比+39.02%；毛利43.62亿元，同比增加约20 亿元（+88%）。

    资产减值损失拖累盈利。上半年，受存货跌价影响，公司计提资产减值损失3.73 亿元。

    应税产品销量增加，公司税金及附加同比增长。2022 年上半年，公司税金及附加31.39 亿元，同比增加18.44 亿元；其中，消费税26.79 亿元，同比增加16.40 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.5 亿元、11.0 亿元和11.5 亿元，EPS 分别为0.53、0.69、0.72 元，2022 年BPS为9.26 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间7.41-9.26 元（对应2022 年PE 14-17 倍），维持“优于大市”

    评级。

    风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。