2022 年前三季度归母净利润同比小幅增长。2022 年前三季度，公司实现营业收入355.37亿元，同比+42.85%；实现归母净利润5.13亿元，同比+7.13%。

    　　其中，三季度单季实现营业收入113.79 亿元，同比+83.24%，环比-15.49%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+106.22%，环比-94.51%。

    　　前三季度主要受益于上半年尿素景气向好。2022 年前三季度，公司实现毛利65.95 亿元，同比增加17.10 亿元，我们认为主要受益于上半年尿素高景气。2022 年上半年，在用肥需求旺季、而道路运输受阻等因素影响下，尿素景气向好，价格上涨，2022H1 均价2926 元/吨，同比+31.46%。其中，二季度均价3106 元/吨，创新高。公司旗下两大化肥厂上半年合计净利润2.99亿元（同比+143%），创历史新高。

    　　应税产品销量增加，公司税金及附加同比增长。2022 年前三季度，公司税金及附加41.31 亿元，同比增加20.79 亿元。

    　　资产减值同比减少。2022 年前三季度，公司资产计提资产减值0.57 亿元，同比减少4.16 亿元。

    　　降本保供，上半年原油加工及石油制品业务毛利同比增长。2022 年上半年，虽然国际油价大幅上涨，但公司通过机会油种采购、长约油种提取、计价期选择、轻油油种优选、增加低价E 油采购量等措施，节约原料成本。上半年，公司原油加工及石油制品业务实现收入170.08 亿元，同比+39.02%；毛利43.62 亿元，同比增加约20 亿元（+88%）。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.5 亿元、11.0 亿元和11.5 亿元，EPS 分别为0.53、0.69、0.72 元，2022 年BPS为9.26 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间7.41-9.26 元（对应2022 年PE 14-17 倍），维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等