2022 年盈利下滑。2022 年，公司实现营业收入490.62 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润5.29 亿元，同比-43.89%。公司盈利下滑主要由于原油价格上涨、主要化工品下游消费市场低迷。单季度看，1Q22-4Q22 公司分别实现归母净利润2.84 亿元、2.17 亿元、0.12 亿元、0.16 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.32 元（含税）。

    　　产品盈利分化，油品、芳烃毛利提升，聚烯烃、精细化工产品盈利下滑。分产品看，2022 年公司油品、芳烃毛利提升，全年分别实现毛利76.34 亿元、3.01 亿元，同比分别增加17.08 亿元、1.14 亿元；聚烯烃、精细化工产品盈利下滑，全年分别实现毛利-10.86 亿元、1.87 亿元，同比分别减少13.66 亿元、3.43 亿元。此外，化肥板块实现毛利10.49 亿元，同比相对稳定，维持较好水平。分子公司看，化肥两家子公司锦天化、阿克苏化肥合计实现净利润4.16 亿元，维持较好水平；北方沥青公司净利润3.45 亿元，同比增长82%。

    　　应税产品销量增加，公司税金及附加同比增长。2022 年，公司税金及附加52.49 亿元，同比增加10.77 亿元。

    　　预计2023 年一季度亏损。公司发布2023 年一季度业绩预告，预计1Q23归母净利润亏损4-5 亿元，同比下降240.81%-276.02%。公司盈利下滑主要由于2022 年下半年以来，国际油价高位回落，公司库存原油价格高于市场价格；同时，石化下游市场需求不振等，公司毛利减少。

    　　集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股51%，沙特阿美持股30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含30 万桶/天的炼油厂（1500 万吨/年）以及165 万吨/年蒸汽裂解装置，预计2026 年投入全面运营。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.1 亿元、6.4 亿元和8.3 亿元，EPS 分别为0.32、0.40、0.52 元，2023 年BPS为9.21 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间7.37-9.21 元（对应2023 年PE 23-29 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。