核心观点

    华锦股份22 年实现营业收入490.62 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润5.29 亿元，同比-43.89%；2022 年受地缘政治、通货膨胀等因素影响，国际油价震荡上行，导致公司石化板块和石化下游精细化工板块盈利承压；2023Q1，公司营收99.75 亿元， 同比下降6.73%； 归母净利润-4.98 亿元， 同比下降275.25%；扣非净利润-5.04 亿元，同比下降279.44%。

    事件

    4 月13 日，公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入490.62 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润5.29 亿元，同比-43.89%； 实现扣非归母净利润4.83 亿元， 同比-45.95%。

    2022Q4 单季，公司实现营业收入135.25 亿元，同比-1.13%，环比+18.85%；实现归母净利润0.16 亿元，同比-96.6%，环比+34.51%；实现扣非归母净利润-0.02 亿元，同比-100.55%，环比-158.47%。2023Q1，公司营收99.75 亿元，同比下降6.73%；归母净利润-4.98 亿元，同比下降275.25%。

    简评

    成本上升叠加需求影响，公司22 年业绩承压

    2022 年受国际政治动荡影响，美元汇率持续走高，造成公司进口原油成本上升，同时公司主要化工品下游消费市场持续低迷，产品价格上涨幅度低于原材料上涨幅度，导致公司下半年盈利承压，公司全年整体毛利率16.53%，石化板块、化肥板块、精细化工板块的毛利率分别为16.21%、39.32%、4.89%，较去年同期均有所下滑。

    分板块来看：石化板块，营业成本为353.99 亿，同比高增38.37%，实现营业收入422.49 亿，同比增长32.12%；化肥板块，2022 年公司把握市场机遇，销售价格创历史新高，尿素价格最高达到3400 元/吨，销售量下滑19.32%至111.09 万吨，实现营业收入26.68 亿，同比降低4.92%；精细化工板块，受上游原材料成本上涨影响，营业成本上涨18.47%至36.37 亿，同时实现营收38.24 亿，同比增长6.23%。

    2023 年Q1，受到天然气成本提升等因素影响，公司盈利能力仍承压，整体毛利率11.45%，公司单季营收99.75 亿元，同比下降6.73%；归母净利润-4.98 亿元，同比下降275.25%；扣非净利润-5.04 亿元，同比下降279.44%。后续随着石化、煤化工下游需求逐步复苏，以及原料成本逐渐稳定，公司盈利能力有望迎来边际改善。

    石化一体化产业布局，多元化产品线发展

    公司当前主要布局石油化工、化学肥料、沥青/润滑油三大支柱产业，是国内重要的成品油、中间石化产品、化工产品生产企业。公司积极推动上下游协同发展，石油化工方面，构建炼油、聚烯烃、ABS、偏三甲苯等特点鲜明的炼化一体化产业链；化学肥料方面，公司谋求向下游高附加值产品发展，延伸尿素产业链推动转型发展；沥青/润滑油方面，建设特色润滑油—高等级道路沥青—化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地，打造多元化产品格局。

    坚持创新驱动战略，支撑公司长期发展。公司重视科技创新能力，持续加大科技研发投入，2022 年公司研发费用为1.44 亿，同比上涨15.88%，并取得显著成果。聚合物新产品稳步开发，公司累计试产10 个聚合物新产品2.1 万吨，其中高流动聚苯乙烯HIPS425 为国内首创，高抗冲高透明聚丙烯RC-20M 为国内第二家；聚合物改性及助剂取得突破，白色母粒成功研发并批量供货，淡天蓝色母粒实现批量试产，研发5 个聚合物新产品生产所需复配助剂并应用；石油与精细化工研发项目取得新进展，RIM 树脂项目完成中试验证，β 成核剂完成制备工艺及小试产品研发。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润为5.4 亿元、6.5 亿元和8.3 亿元，EPS 分别为0.34 元、0.41 元和0.52 元，对应当前股价PE 分别为20.7X、17.1X 和13.4X，给予“买入”评级。

    风险提示：

    （1）原油价格持续上涨：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；

    （3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

    （4）敏感性分析：