核心观点
华锦股份23 年H1 实现营业收入217.6 亿元，同比降低9.9%；实现归母净利润-6.75 亿元，同比降低235%；对应Q2 单季实现营收117.8 亿元，同比降低12.5%，实现归母净利润-1.78 亿元，同比降低182%，环比减亏136%。2023 年H1，公司聚焦发展战略，增加原油加工量，增产大颗粒尿素，市场营销开拓创新，炼化分公司污水提升池增设VOCs 处理设施改造项目开车成功，热电公司1#脱硫装置改造项目建设实施。
事件
公司发布2023 年半年报：2023 年H1 实现营业收入217.5 亿元，同比降低9.9%；实现归母净利润-6.75 亿元，同比降低235%；实现扣非后归母净利润-6.9 亿元，同比降低244%。公司整体毛利率13.4%，净利率-3.2%；其中，对应Q2 单季实现营收117.8 亿元，同比降低12.5%，实现归母净利润-1.78 亿元，同比降低182%，环比减亏136%；实现扣非后归母净利润-1.88 亿元，同比降低194%，环比增长137%。
简评
原料、需求多重影响上半年业绩承压，但Q2 环比减亏明显上半年，受宏观经济恢复提振较慢、国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足、汇率变化等多重因素叠加的影响，主要经营指标同比大幅下降。2023 年H1 实现营业收入217.5 亿元，同比降低9.9%；实现归母净利润-6.75 亿元，同比降低235%；实现扣非后归母净利润-6.9 亿元，同比降低244%。公司整体毛利率13.4%，净利率-3.2%；其中，对应Q2 单季实现营收117.8 亿元，同比降低12.5%，实现归母净利润-1.78 亿元，同比降低182%，环比减亏136%；实现扣非后归母净利润-1.88 亿元，同比降低194%，环比增长137%。
分产品来看，2023 年H1 公司原油加工及石油制品/聚烯烃类产品分别实现营收155.85/21.79 亿元，分别实现毛利27.52/-3.45 亿元，分别实现毛利率17.66/-15.84%。后续随着公司主要炼油化工产品需求进一步复苏，业绩有望迎来进一步边际改善。
运营管理提能增效，坚持创新驱动引领
2023 上半年，公司聚焦落实集团公司“1+5”战略，全面挖潜能、增效益、优运行、保安全、抓采购、拓市场、调结构、促改革、 防风险、强党建，各项工作取得积极成效。生产运行方面，石化板块，动态优化装置负荷和产品结构，原油加工量增加，常减压装置实现满负荷运行，并创下满负荷状态加工原油密度最低纪录；化肥板块，锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。沥青和润滑油板块，7 万吨/年食品级白油项目获得盘锦市发改委节能审查批复。物资采购方面，原油采购持续推进滞期专项管控，降低滞期费用，创近年来最好水平。市场营销方面，油品加大市场开发力度，大厂直供石脑油实现外销，大颗粒尿素突破历史销售纪录，食品级白油取得生产许可，成为新的经济增长点。环保工作方面，废碱氧化项目连续运行超过1 周年，累计处理废碱21680 吨；炼化分公司污水提升池增设VOCs 处理设施改造项目开车成功，热电公司1#脱硫装置改造项目建设实施。研发创新方面，新增华锦重点科研项目22项，深化化工研究院“机制特区”建设，5 个科研项目成功揭榜；与中山大学、吉林大学、北京石油化工学院签订合作研发协议，国家级博士后科研工作站成功获批。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为1.0、4.8、6.5 亿元，EPS 分别为0.06 元，0.3 元、0.41 元；对应PE 分别为93.5X、19.8X 和14.5X；公司上半年受到原料、需求多重影响整体业绩承压，但环比改善已现，后续随行业边际改善，盈利有望进一步修复，维持“买入”评级。
风险分析
（1）市场风险：包含外汇风险和利率风险。外汇风险指因汇率变动产生损失的风险。本公司承受外汇风险主要与美元、欧元有关，除出口业务以美元结算、外币借款和少量进口备件以欧元结算外，本公司的其他主要业务活动以人民币计价结算。本公司密切关注汇率变动对本公司外汇风险的影响；本公司因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险主要与浮动利率银行借款有关，本公司的政策是保持这些借款的浮动利率。
（2）信用风险：本期期末可能引起本公司财务损失的最大信用风险敞口主要来自于合同另一方未能履行义务而导致本公司金融资产产生的损失。为降低信用风险，本公司制订对客户的授信政策，对客户信用情况进行审核，并执行其他监控程序以确保采取必要的措施回收过期债权。此外，本公司于每个资产负债表日审核每一单项应收款的回收情况，以确保就无法回收的款项计提充分的坏账准备。因此，本公司管理层认为本公司所承担的信用风险已经大为降低。
（3）流动风险：流动风险为本公司在到期日无法履行其财务义务的风险。本公司管理流动风险的方法是确保有足够的资金流动性来履行到期债务，而不至于造成不可接受的损失或对企业信誉造成损害。