2023 年盈利逐季改善。2023 年，公司实现营业收入461.42 亿元，同比-5.95%；实现归母净利润0.70 亿元，同比-86.72%。公司单季度盈利逐步改善，1Q23-4Q23 公司分别实现归母净利润-4.98 亿元、-1.78 亿元、2.83 亿元、4.62 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.14 元（含税）。

    　　主要产品产销量稳定增长。2023 年，公司石化板块产销量分别为558.67/558.70 万吨，分别同比增长4.26%/4.97%；化肥板块产销量分别为126.83/126.17 万吨，分别同比增长14.05%/13.57%。

    　　产品毛利整体回落。2023 年，公司主要化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅，产品价差仍处低位，盈利空间收窄。从主要板块看，（1）石化板块，2023 年毛利62.16 亿元，同比减少6.34 亿元（-9.3%），但整体仍处于较高水平；其中，原油加工及石油制品、芳烃毛利高位小幅回落，聚烯烃产品小幅减亏。（2）精细化工板块，2023 年毛利0.29 亿元，同比减少1.58亿元（-84.5%），除丁二烯毛利小幅增长外，ABS 制品及副品、环氧乙烷、乙二醇类产品毛利均有不同程度下滑。（3）化肥板块，2023 年毛利5.67 亿元，同比减少4.81 亿元（-45.9%），主要受尿素盈利下滑影响。

    　　集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股51%，沙特阿美持股30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含30 万桶/天的炼油厂（1500 万吨/年）以及165 万吨/年蒸汽裂解装置，预计2026 年投入全面运营。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.23、0.27、0.31 元，2024 年BPS 为9.08 元。参考可比公司估值水平，给予其2024年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间7.26-9.08 元（对应2024 年PE 32-39倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。