说明：

    　　投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    　　公司发 布2017 年报：公司实现营业收入190.2 亿元，同比增26%；实现归属于上市公司股东的净利润10.7 亿元，同比增230%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润9.1 亿元，同比增268%。2017Q4，公司实现营业收入41.8 亿元，环比降15%；实现归属于上市公司股东的净利润2.0 亿元，环比降34%；实现归属于归母扣非净利润0.65 亿元，环比降79%。

    　　铅锌价格上涨，业绩大增。公司的主要盈利来自铅锌采选及冶炼。从2017年的情况来看，公司铅锌精矿、冶炼产品的量并没有明显增加，甚至铅锌精矿略有下降。所以毛利提升的主要原因是价格上涨导致的。2017 年，长江现货铅、锌价格分别为18381 元/吨、23926 元/吨，同比增长26%、43%。由于价格大涨，公司产品毛利率也大幅提升。2017 年，冶炼产品、精矿产品的毛利率分别为27.6%、40.4%，同比增加6.9、12.1 个百分点。

    　　公司拥有优质矿山，冶炼技术先进。公司已形成铅锌采选年产金属量30万吨、铅锌金属冶炼年产40 万吨的能力。公司在国内外拥有铅、锌、铜等多金属优质矿山资源。冶炼方面，公司拥有国内第一家采用锌氧压浸出工艺的丹霞冶炼厂以及国内产能较大的韶关冶炼厂。我们认为2018 年铅锌价格总体上处于高位。2018 年来看，虽然铅锌矿山产量方面或有增量，但是预计价格总体上保持高位，看好公司业绩。一是从目前供应来看，加工费并没有明显的趋势增加，说明精矿供应还没有足够大的改观。二是欧美经济共振式复苏，海外需求或超预期。

    　　盈利预测与评级：调低公司2018、2019 年预测，预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润13.30、14.4、16.2 亿元，对应的EPS 分别为0.56、0.61、0.68 元。以4 月3 日收盘价9.58 元/股，对应的PE 分别为17X、16X、14X。我们给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：铅锌价格不达预期；海外经营风险；环保风险；其他风险