1H18 业绩符合预期

    中金岭南公布 1H18 业绩：营业收入114 亿元，同比增加15%；归属母公司净利润6.1 亿元，同比增加10%，对应每股盈利0.17元，符合我们预期，扣非后归母净利润5.8 亿元，同比增加8.3%。2Q18 单季度公司收入66 亿元，同比增加28%，归母净利润3.0亿元，同比/环比下降11%/4.6%，部分受财务费用增加影响。

    评论：1）受益价格上涨。1H18 LME 锌均价3260 美元/吨，同比上涨22%，2Q18 均价3112 美元/吨，同比上涨~20%，环比下降9%。受益价格上涨，公司1H18 精矿产品毛利率同比增加7.5ppt至46%。2）产量小幅增加。1H18 公司矿产铅锌15.2 万吨，同比增加1.8%。3）1H18 财务费用同比增加30%或3233 万元，主要由于利息支出增加和汇兑净损失增加。4）1H18 经营活动现金流同比下降40%至7.2 亿元，主要由于存货和应收款增加。

    发展趋势

    锌：短期供需平衡+库存低位，中长期趋向宽松。2018 年以来，Dugald River 等海外矿山逐渐放量，对锌供给缺口起到了填补。根据国际铅锌研究小组统计，1H18 全球锌矿产量607 万吨，精锌产量663 万吨，消费量664 万吨，供需基本平衡。当前LME 锌库存约25 万吨，低于过去5 年平均的~50 万吨，且环保对国内产量形成一定制约，预计锌价短期走势平稳。当前LME 锌价2541 美元/吨，较2 周前低位反弹11%。中长期来看，随着Gamsberg 等大型矿山逐步投产，全球锌供应将逐渐趋于宽松。

    公司的澳洲全资子公司Perilya 1H18 净利润折合人民币2.19 亿元。根据公告，Perilya 将参与缅甸金属股份有限公司的增发，收购其19.9%股权成为第一大股东。交易主要基于勘探及资源储备考虑。

    盈利预测

    公司业绩符合预期，我们维持2018/19 盈利预测0.36 元/0.37 元。

    估值与建议

    公司股价对应18/19 年13.3/13.1 倍P/E，维持推荐评级，由于转增股本，目标价自动调整为10.9 元，考虑到股价短期催化剂可能有限，以及市场估值下移，我们将目标价下调36%到7 元，对应18/19 年19.4/18.9 倍P/E，较当前股价有46%上涨空间。

    风险

    铅锌价格超预期下跌。