2018 年业绩同比下降

    中金岭南公布2018 年业绩：营业收入197 亿元，同比增加3.8%，归属母公司净利润9.2 亿元，同比下降14%，对应每股盈利0.26元，扣非后归母净利润9.4 亿元，同比增加2.9%，略低于我们预期，主要是由于财务费用、减值计提略高于我们预期。4Q18 单季度公司营业收入30 亿元，同比下降28%，环比下降46%，归母净利润1.5 亿元，同比减少26%，环比减少8%，同比减少主要是由于4Q18 毛利润、财务费用和资产减值损失同比分别增加0.39 亿元、0.38 亿元和0.39 亿元。

    评论：1）2H18 矿产量同比、环比提升。2018 年公司矿产铅锌30.4万吨，同比增加3.5%，2H18 矿产铅锌15.2 万吨，同比增加5.2%，环比增加1.4%。2）4Q18 铅、锌价格同比回落。2018 年LME 锌价2920 美元/吨，同比+0.9%，LME 铅价同比下降3.2%至2239 美元/吨。4Q18 LME 锌价同比下降19%，环比+3%，LME 铅价同比下降21%，环比下降6%。3）毛利率较为平稳。2018 年公司综合毛利率同比小幅下降0.7ppt 至13.5%，精矿产品毛利率同比增加7.5ppt 至46.3%。4）财务费用提升。2018 年公司财务费用合计2.8亿元，同比增加45%，其中利息支出、汇兑净损失同比分别增加4841 万元和5176 万元。5）澳洲子公司Perilya 净利润2018 年为2.8 亿元，同比减少39%。6）2018 年经营活动现金流同比减少21%至19.7 亿元。

    发展趋势

    锌短期下行有限，中期趋于宽松。二季度来看，受国内需求逐步恢复、海外供给扰动以及LME 低库存的影响下，锌价具有一定支撑因素。但全年来看，我们估计海外+中国锌精矿增量达到80 万吨，环保边际宽松+加工费回升提升冶炼产能，锌供给仍宽松。

    盈利预测

    由于锌价等假设变动，我们下调2019/20 盈利预测21/19%到0.23元/0.23 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年22.4/21.8 倍P/E，维持推荐评级和目标价6 元，对应19/20 年26.7/25.9 倍P/E 和19%涨幅。

    风险

    下游需求不及预期；铅锌价格超预期下跌。