2018年扣非归母净利同比增2.91%

    公司披露2018 年报，全年实现营业收入199.63 亿元，同比增5.26%；实现归母净利9.2 亿元，同比减13.78%；扣非归母净利为9.36 亿元，同比增2.91%。EPS 为0.26 元/股，同比减43%。

    非经常损益导致业绩下滑，主营铅锌业务基本稳定

    公司2018 年Q1-Q4 归母净利分别为3.11、2.96、1.63、1.50 亿元。全年归母净利下滑13.78%主要系非经常性损益导致（资产处置收益同比减1.2 亿元、资产减值损失同比增0.37 亿元），另外，财务费用、研发费用同比增45%、61%也是影响业绩主要因素。据年报，2018 年公司生产精矿铅锌金属量30.42 万吨，同比增3.47%；精矿铜产量7661 吨，同比减11%；冶炼产品铅锌产量25.94 万吨，同比降0.50%。2018 年SHFE 铅、锌均价同比增3%、-2%。公司主营铅锌采选、冶炼业务量、价基本稳定。

    铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展

    公司2018 年贸易营收占比54%，但精矿、冶炼产品毛利占比46%、39%。公司拥有铅锌采选产能30 万吨/年，公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南和澳大利亚佩利雅负责铅锌矿采选，佩利雅旗下加拿大全球星负责铜金矿采选，此外，还拥有7 个探矿权项目。公司资源储备丰富且每年通过勘探不断新增资源量。另外公司近年来加大铝材及新材料研发投入，子公司华加日铝业主营铝型材（2.5 万吨/年）及铝门窗（40 万m2/年）产品，中金岭南科技则是我国粉体材料龙头企业，其无汞电池锌粉的国内市占率达60%左右，产品主要应用于电子及新能源领域（公司官网）。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.28、0.29、0.30 元/股；据wind，铅锌行业A 股与公司业务相似的5 家公司平均PB 为2.57 倍，考虑公司业绩增速及ROE 略低于行业均值，但属于铅锌头部企业，我们认为给予公司2019 年2.4 倍PB 较为合理，对应合理价值为7.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：铅锌价格大幅下跌风险；铜金产量大幅下滑风险。