核心观点：

    2019 中报：上半年归母净利4.71 亿元

    公司披露2019 中报，上半年实现营业收入92.73 亿元，同比减少18.55%；归母净利4.71 亿元，同比减少22.43%；归母扣非净利为3.65亿元，同比减少37.66%。EPS 为0.13 元/股，同比减少23.53%。

    铅锌量价同跌致业绩下滑

    公司Q1、Q2 归母净利分别为2.61、2.10 亿元，同比下滑16%、29%。上半年业绩总体符合预期，同比下滑主要因为：1）铅锌矿产量下滑（精矿铅锌金属量14.24 万吨，同比下降6.56%）；2）铅锌价格下跌（2019H1 SHFE铅、锌均价同比下滑13%、15%）。除精矿外，其他产品产量：铅锌冶炼产品14.08 万吨，同比增加7.07%；铝型材0.75 万吨，同比下降14.77%；幕墙门窗工程31.99 万平方米，同比增加52.48%；电池锌粉0.51 万吨，同比下降8.93%；冲孔镀镍钢带396 吨，同比下降8.76%。

    铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展

    公司拥有铅锌采选产能30 万吨/年，公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南和澳大利亚佩利雅负责铅锌矿采选，佩利雅旗下加拿大全球星负责铜金矿采选。另外公司近年来加大铝材及新材料研发投入，子公司华加日铝业主营铝型材（2.5 万吨/年）及铝门窗（40 万m2/年）产品，中金岭南科技则是我国粉体材料龙头企业，其无汞电池锌粉的国内市占率达60%左右，产品主要应用于电子及新能源领域（公司官网）。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27、0.27、0.29 元/股；铅锌价格弱势运行短期难以改善，我们下调公司合理价值至6.5 元/股（对应公司2019 年PB 为2 倍），但考虑公司为铅锌行业头部企业，维持“买入”评级。

    风险提示：铅锌价格大幅下跌风险；铜金产量大幅下滑风险。