核心观点：

    三季报：前三季度归母净利6.36 亿元

    公司披露2019 年三季报，前三季度实现营业收入173.4 亿元，同比增长2.18%；归母净利6.36 亿元，同比减少17.37%；归母扣非净利为5.4亿元，同比减少26.36%。EPS 为0.18 元/股，同比减少18.18%。

    铅锌价格下滑压制公司业绩，但Q3 同比略增公司Q1-Q3 归母净利分别为2.61、2.10、1.65 亿元，同比分别为-16%、-29%、1.47%，环比逐季下滑，但Q3 同比提升。公司前三季度业绩同比下滑主要因为铅锌价格下跌（前三季度SHFE 铅、锌均价分别为16773 元/吨、20516 元/吨，同比分别下滑12%、13%），销售毛利率下滑（公司Q1-Q3 毛利率分别为12.6%、7.5%、6.6%）。另外从半年报看，公司主要产品铅锌精矿产量也有所下滑（上半年精矿铅锌金属量14.24 万吨，同比降6.56%）。进入四季度，铅锌价震荡运行，预计公司业绩将环比止跌趋稳。

    铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展

    公司拥有铅锌采选产能30 万吨/年，公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南和澳大利亚佩利雅负责铅锌矿采选，佩利雅旗下加拿大全球星负责铜金矿采选。另外公司近年来加大铝材及新材料研发投入，子公司华加日铝业主营铝型材（2.5 万吨/年）及铝门窗（40 万m2/年）产品，中金岭南科技则是我国粉体材料龙头企业，其无汞电池锌粉的国内市占率达60%左右，产品主要应用于电子及新能源领域（公司官网）。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25、0.26、0.28 元/股，对应当前股价的PE 分别为16.2、15.5、14.7 倍；考虑铅锌价格企稳震荡运行，公司盈利能力有望趋于稳定，维持公司之前合理价值6.5 元/股不变，同时考虑公司为铅锌行业头部企业，维持“买入”评级。

    风险提示：铅锌价格大幅下跌风险；铜金产量大幅下滑风险。