2019 年报：全年实现归母净利8.52 亿元。公司披露2019 年报，全年实现营业总收入228.38 亿元，同比增长14.14%；实现归母净利8.52亿元，同比下滑7.4%。EPS 为0.24 元/股，同比减少7.7%。

    铅锌价格及产销量下滑拖累公司业绩。公司2019 年Q1-Q4 归母净利分别为2.61、2.10、1.65、2.16 亿元，同比分别为-16%、-29%、1.47%、44%，Q4 业绩同比、环比均有较大提升。公司2019 年业绩同比有所下滑，主要因为：（1）铅锌价格下跌导致铅锌产品毛利率下滑（2019年公司精矿产品毛利率为27.24%，同比减少12.88%）；（2）铅锌铜矿产销量下滑（2019 年公司铅锌精矿销量为29 万吨，同比下滑5.8%；铜精矿销量5373 吨，同比下滑31%）。全年业绩符合预期。

    2020 年公司预计铜矿产量有较大提升。据公司2019 年报，公司全年生产精矿铅锌金属量29.23 万吨，同减3.92%；精矿含铜5656 吨，同减26%；精矿含银135.94 吨，同增2.14%；冶炼铅锌总产量28.02万吨，同增8.02%。2020 年计划生产铅锌精矿金属量28.2 万吨（其中铅9.2 万吨，锌19 万吨），精矿含铜8068 吨，精矿含银131 吨，精矿含金192 公斤，冶炼铅锌总产量29 万吨。根据规划2020 年公司铜矿产量有较大提升。

    盈利预测及投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.24、0.24、0.25 元/股，对应当前股价的PE 分别为15.7、15.4、15.2 倍；参考可比公司估值，考虑铅锌价格短期震荡为主，公司业绩趋于稳定，给予公司2020 年20 倍PE，对应合理价值为4.8 元/股。考虑公司为铅锌行业头部企业，且基建投资有望带动铅锌需求增长，维持公司“买入”评级。

    风险提示。铅锌价格大幅下跌风险；铜金产量大幅下滑风险。