21H1 归母净利润同比增78.67%，维持“增持”评级8 月30 日公司披露半年报，21H1 实现营业收入201.34 亿元，同比增40.04%；实现归母净利润6.63 亿元，同比增78.67%，其中21Q2 营收110.18亿元（qoq+21.1%），归母净利4.06 亿元（qoq+58.2%）。鉴于21 年来铅锌精矿价格同比上行，我们上调铅锌精矿价格假设，我们预计21-23 年公司EPS 为0.35/0.36/0.37 元（前值0.31/0.34/0.35 元），可比公司PE（2021E）均值19.2 倍，给予公司19.2 倍PE（2021E），EPS（2021E）为0.35 元，对应目标价6.72 元（前值4.96 元），维持增持评级。

    　　铅锌价格上行助力公司业绩，精矿业务盈利能力大幅提升报告期内，受益于宏观经济同步复苏，铅锌价格震荡上行，有色金属贸易业务表现优异，公司营收大幅增加，其中精矿产品/冶炼产品/铝型材/幕墙门窗/ 电池材料/ 有色金属贸易业务/ 其它业务营收分布同比增33.62%/56.23%/63.06%/-76.21%/27.56%/41.63%/32.54%，毛利率分别同比变动13.58pct/-12.49pct/-5.65pct/0.42pct/-2.37pct/0.15pct/3.55pct，其中幕墙门窗营收下降主要系21 年2 月起华加日幕墙科技公司不再纳入合并范围所致，精矿产品毛利率上升主要系本期产品销售价格同比增长，而冶炼产品和铝型材毛利率下降主要系本期原材料成本价格同比增长。

    　　公司生产经营稳健，期间费用率下滑

    　　报告期内，公司21H1 生产精矿铅锌金属量14.12 万吨（yoy-2.69%），达到21 年全年计划的49.7%，其中国内矿山企业产量为8.92 万吨（yoy-0.11%）；公司冶炼企业生产铅锌产品16.71 万吨（yoy+14.22%），达到21 年全年计划的53.6%；公司另分别生产硫酸/硫磺10.93/1.92 万吨，生产经营稳健；期间公司降本增效明显，费用率同比减0.53pct 下滑至2.97%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.18pct/-0.24pct/-0.03pct/-0.07pct，财务费用同比增31.05%，主要系本期扩大贷款规模利息支出增加所致。

    　　公司业绩有望稳步增长，维持“增持”评级

    　　公司预计迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目22 年底建成投产，因考虑在建项目建成达产具有一定不确定性，出于保守，我们暂不在23 年盈利预测中考虑。鉴于21 年来铅锌精矿价格同比上行，我们上调铅锌精矿价格假设，预计21-23 年公司归母净利润为12.5/12.8/13.2 亿元（前值11.2/12.2/12.5亿元），可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为19.2 倍，给予公司21 年19.2 倍PE，预测21 年EPS 为0.35 元，对应目标价6.72 元（前值4.96元），维持增持评级。

    　　风险提示：新建项目建设进度不及预期；下游需求不及预期等。