投资要点

    2015 年 1-6 月公司实现收入/归属净利润 8.7 亿元/4434 万元,分别同比+1.3%/+45.5%,EPS 0.03 元符合预期。上半年剔除政府补助后扣非净利润 346 万元,同比减少 81.9%。报告期南昌公司结转商铺销售带来土地增值税同比增加 136.4%、新购置土地带来财务费用增加 67.5%是扣非净利润同比大幅减少的主因。15Q2 收入/扣非净利润分别+3.9%/-23.0%。截止至2015 年 6 月底,公司共有已开业市场 23 个(其中 12 个成熟市场、11 个部分开业市场)、新建项目 6 个(已成立项目公司,尚未拿地)。

    15H1 农 批 市场业务 收入 同比 +10.4% , 成 熟 市场 收入 / 净利润 分别+21.6%/+7.9%, 实现稳健增长,新市场培育期亏损增加拖累利润。 2015H1公司 12 个成熟市场实现收入 7.8 亿元,同比+21.6%;实现归属净利润 1.8亿元,同比+10.4%。新市场方面,2014 年底长春一期市场、2015H1 成都市场二期开业贡献收入,但培育期费用增加、新购置土地带来借款利息上升等因素导致 11 个新市场归属于母公司的亏损额同比扩大至 4084 万元(14H1:亏损 2334 万元)。

    线上交易市场收入快速增长,金融、食品安全检测等创新业务尚处培育期。线上交易市场方面,中农网(公司持股 45.1%)实现收入 41.1 亿元同比+27.9%,净利润 1219 万元基本持平;前海农产品交易所(公司持股 100%)、供应链金融(小贷、融资担保公司分别持股 75%、 40%)、食品安全检测(海吉星农产品检测公司,持股 78.3%)等创新业务仍处培育期,上半年分别实现利润-457、 -634、 39 万元。 预计 15H2 深圳市国资改革将加快落地(广州市已于 5 月出台改革方案),改革背景下公司机制变革将带动产业互联创新业务加速展开。

    15H1 经营活动现金净流入 4.9 亿元同比+47.9%,拿地/建安支出带动投资活动净流出 11.6 亿元,银行借款为公司主要融资方式,未来资产证券化等金融创新或为外延扩张提供持续资金支持。商铺结算及成都二期市场招商带动经营活动现金净流入 4.9 亿元同比+47.9%。投资活动净流出 11.6 亿元。报告期末短期借款/长期借款分别为 30.1/15.4 亿元,是公司主要融资方式。公司旗下自有物业权益面积达 1046 万平,我们预计未来资产证券化等金融创新或为外延扩张提供持续资金支持。

    风险提示。1)新市场培育期长于预期;2)国企改革进程低于预期;3)管理层执行力度低于预期等。

    盈利预测、 估值及投资评级。维持 2015-17 年 0.06/0.08/0.10 元的 EPS 预测。公司依托农批市场战略卡位优势,在互联网端已初步完成大宗商品交易所(糖网、茧丝、棉花权威交易所)、海吉星商城(B2B 互联交易)、依谷网(B2C)、供应链金融、数据服务布局。2015H2 深圳国企改革有望落地助力机制改善,产业互联盈利模式中长期升级效果值得期待。 维持“买入”评级。