2021 年半年度业绩超预期，归母净利润增长显著。公司披露2021 年半年度业绩预告：（1）预计21 年H1 归属于上市公司普通股股东的净利润为38 亿元至43 亿元；同比上升104.60%至131.52%；（2）公司预计21H1 基本股收益为0.82 元至0.93 元， 同比增长105.00%~132.50%。（3）公司盈利能力大幅提升主要系公司毛利率持续恢复改善，同时，公司于报告期内转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约8 亿元，亦对公司当期归母净利润产生积极作用。

    　　毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升。本报告期内公司持续优化市场格局，预计毛利率持续恢复改善，从而使得盈利能力大幅提升。观察公司在不同通信代际的毛利率，在代际建站初期，公司成本控制或处于低位，但随着建站推进及后期维保升级订单比例上升产品结构优化，盈利能力改善空间较大。随着国内运营商5G 招标推进，公司将进一步优化市场格局，营收同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升，业绩拐点已至。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为国内通信设备龙头厂商之一，持续受益5G 建设推进。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.70/1.91/2.14人民币元/股，最新A 股收盘价对应PE 为20.87/18.64/16.66 倍。参照可比公司估值，我们给予公司A 股21 年35xPE，合理价值为59.50 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应公司H 股合理价值为46.90 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。5G 进程不达预期、运营商资本开支规模调整；行业竞争加剧；国际贸易局势变化；汇率变化导致公司财务费用上升。