2021 年7 月以来，三大运营商价值600 亿的基站集采大单密集落地，下半年5G 基站建设即将进入小高峰，通信设备行业景气度明显提升。而在5G 时代，国内中兴+华为双龙头格局确立，在移动&广电700M 集采、电信&联通2.1G集采的合计份额均超90%，中兴通讯的份额提升至30%以上。此外，在ICT设备方面，中兴在中国移动高端路由器、数据中心交换机、服务器等领域集采的份额持续突破。我们认为，5G 设备+ICT 设备份额提升将成为公司业绩增长的强劲动能，子公司中兴微电子的加快发展有望带动公司的估值提升。我们给予公司2022 年预测净利润30 倍PE，对应目标价48 元，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　5G 设备份额：东升西落，中兴崛起。1）根据Dell’Oro Group 数据（转引自前瞻产业研究院），2020 年华为和中兴位列全球电信设备商第一和第四，份额分别为31%和10%，份额持续提升。在中国市场，华为和中兴双龙头地位确立，合计份额从4G 时代的50%提升至5G 时代的90%。2020 年以来，中兴通讯在三大运营商无线网、承载网和核心网招标中份额提升明显。2）随着2021 年下半年三大运营商600 亿基站集采密集落地，下半年5G 基站建设即将进入小高峰，中兴有望重点受益。3）在移动&广电700M 集采、电信&联通2.1G 集采中，中兴份额均超30%，中标单价约8 万元，价格总体合理。我们认为，中兴在5G时代4 次基站集采的跑马圈地已获成功，预计伴随着后续基站扩容+中兴微电子基站芯片自研，公司运营商网络业务毛利率有望逐步提升。

    　　ICT 设备份额：高端挺进，全面提升。2021 年以来，伴随着中兴通讯ICT 设备良好的成本控制、自研芯片的技术加持，公司在中国移动的交换机、路由器、服务器等多个领域的运营商招标份额大幅增长，具体表现为：1）高端路由器：

    　　份额持续突破，目前突破中国移动高端路由器3 档集采；2）云资源池数据中心：

    　　份额夺冠；3）服务器：连续三年在中国移动集采中份额第一。展望未来，公司有望在运营商高端交换机&高端路由器取得进一步突破，公司业绩有望加速增长。

    　　芯片自研：厚积薄发，估值重塑。1）技术领先：中兴通讯旗下的中兴微电子是中国排名第5 的IC 设计企业，当前商用芯片超百种，收入规模近百亿。中兴微电子当前发展强劲，2020 年收入和利润增速分别达到83%和168%。2）加强控制：2021 年4 月，中兴通讯公告拟发行股份收购旗下的中兴微电子剩余19%股权、并募集资金26.10 亿元，若相关事项顺利完成，公司有望加强对中兴微电子的控制力，加快在5G 等关键芯片的研发创新，进一步发挥技术优势，提升公司的盈利能力。3）估值重塑：中兴微电子具备对标海思/展锐的能力，当前A股市场IC 设计企业估值水平较高，看好中长期中兴微电子对中兴通讯业绩增长和估值提升的重要作用。

    　　风险因素：收购中兴微电子进展低于预期；中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。

    　　投资建议：我们认为，5G 设备+ICT 设备份额提升将成为公司业绩增长的强劲动能，子公司中兴微电子的加快发展有望带动公司的估值提升。2021 年7 月以来，三大运营商600 亿基站集采大单密集落地，下半年5G 基站建设即将进入小高峰，通信设备行业景气度明显提升，中兴通讯有望显著收益。基于行业景气改善和公司份额提升， 微调公司2021-2023 年归母净利润预测至67.46/73.65/87.85 亿元。参考国内电信设备商估值，考虑到中兴通讯在5G 和ICT 设备领域份额的持续突破，我们给予公司2022 年预测净利润30 倍PE，对应目标价48 元（原目标价44 元），维持“买入”评级，重点推荐。