公司公告：公司发布2021 年中报，上半年实现营收530.71 亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润40.79 亿元，同比增长119.60%；实现扣非归母净利润21.12 亿元，同比增长134.16%。EPS 为0.88 元。

    　　业绩偏预告上分位，毛利率显著提升。中报业绩在预告上分位，公司预告2021H1 净利润为38 亿元-43 亿元，中值40.5 亿元。公司整体毛利率为36.14%，同比提升2.71 个pct。分季度来看，Q2 实现营收268.29 亿元，同比增长4.33%。实现归母净利润18.97 亿元，同比增长76.08%，延续了一季度高增长态势，扣非归母净利润达21.12 亿元，环比增长103.98%。分业务来看，运营商业务实现营收350.52 亿元，同比略有增长（+0.23%），毛利率提升6.49 个pct 达到42.83%，5G 产品毛利率显著上升。政企业务受益于子公司和国内服务器营收增长，上半年实现营收56.67 亿元，同比增长17.65%，毛利率为28.10%。消费者业务营收高速增长，上半年达到123.52 亿元，同比增长66.

    　　63%，毛利率为20.82%，主要是家庭终端产品、手机产品带来的增量贡献，同时海外家庭终端和手机产品毛利率下滑导致消费者业务毛利率下滑2.26 个pct。费用端，公司不断推进降本提效，销售费用率和管理费用率同比分别下滑0.49 和0.01 个pct。经营质量持续提升，上半年经营性现金流达到70.28 亿元，同比增长244.4%，创前期新高。

    　　运营商业务进入收获期，发力政企业务拓宽能力边界，消费者业务持续突破。公司深耕运营商业务，无线产品方面，公司凭借系列创新产品和方案，积极投入全球5G 建设、4G 现代化改造。从上半年在国内运营商主设备招标结果来看，公司份额逐步提升。

    　　其中中广电和中移动700M 招标中，公司份额达到31%，较2020 年5G 二期招标28.

    　　7%份额有提升，7 月份中电信和联通2.1G 主设备招标中公司份额达到31.9%，并有7.

    　　44%的动态份额提升空间。有线产品方面，5G 承载全系列端到端产品大规模部署，光网络运营商市场继续保持领先，核心路由器中标中国电信CN2 骨干网、中国移动高端路由器集采。发力政企业务拓宽IT 能力，公司持续聚焦能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点领域，培育渠道发展高质量合作伙伴，满足各类客户的需求。传输、无线、数据中心、服务器及存储、企业网络、安全办公、分布式数据库等核心产品方案在政企市场得到广泛应用，并形成了良好的云网生态圈。消费者业务在品牌、产品、渠道方面持续突破，产品方面，上半年发布了中兴Axon 30 系列的5G 手机，搭载了Trinity 三主摄四阵列影像系统。渠道方面，公司5G 移动互联产品累计突破30多个国家和地区。品牌方面，家庭信息终端和融合创新终端在行业内保持全球领先地位。

    　　保持高研发投入，提升自主可控能力。公司上半年研发投入为88.61 亿元，同比增长33.51%，研发投入占营收比例为16.70%，同比提升2.64 个pct。公司持续进行5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。以芯片为例，公司深化在芯片设计领域的投资规划部署，对中兴微实现全资控股，提升了公司自主可控能力。短期公司将围绕网络设备产品提升自研芯片覆盖率，规避供应链风险，扩大在通信领域的既有优势，由此提升产品盈利水平，并进一步扩大上游自主度，实现内部正反馈循环。

    　　上半年公司持续在芯片的核心IP、架构设计、先进封装以及数字化高效开发上强化投入，打造基于自研芯片的高性能、全系列产品助力运营商打造高性价比、平滑演进的5G 网络。同时公司加快向泛终端领域布局，提升公司未来盈利能力。目前公司在汽车电子领域已经拥有汽车操作系统、计算平台、车联网等相关技术储备，先后与一汽、上汽等知名车企签署战略合作协议，未来公司在汽车电子领域继续以被集成的方式满足车企客户需求，充分发挥公司在ICT 领域的各项优势。

    　　投资建议：国内5G 建设处于上升期，公司重构聚焦深化竞争优势，积极应对产业趋势发掘行业市场。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为70.35 亿、79.13 亿和90.29 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、1.71 元和1.95 元，维持买入评级。

    　　风险提示事件：中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。