中兴通讯发布半年报，2021 年上半年公司收入531 亿元（同比+12%），归母净利润41 亿元（同比+120%），毛利率36%（同比+3PCT）。单Q2 收入268 亿元（同比+4%），归母净利润19 亿元（同比+76%）。

    　　运营商业务稳定，消费者业务收入大增。上半年分产品：运营商收入351亿元（同比+0.2%），毛利率43%（同比+6PCT）；政企收入57亿元（同比+18%），毛利率28%（同比-0.2PCT）；消费者收入124亿元（同比+67%），毛利率21%（同比-2PCT）。分区域：中国区收入360亿元（同比+13%），毛利率37%（同比+6PCT）；亚洲（不含中国）收入71亿元（同比+3%），毛利率37%（同比-7PCT）；非洲收入24亿元（同比-7%），毛利率51%（同比-4PCT）；欧美及大洋洲收入76亿元（同比+27%），毛利率26%（同比+2PCT）。

    　　费用稳步增长，加大研发夯实发展基础。上半年销售费用42亿元（同比+6%），管理费用25亿元（同比+12%），财务费用5亿元（同比-24%）。研发投入89亿元（同比+34%），根据公司微信公众号截至目前，中兴通讯拥有8万余件全球专利申请、历年全球累积授权专利4万余件；芯片专利申请4400件，授权专利约1950件。中兴通讯在中国专利奖评选中已累计获得9项金奖、2项银奖、36项优秀奖；在广东省专利奖评选中累计获得22项奖项。今年4月，根据公司微信公众号援引仲量联行发布的报告，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元人民币。2021年，随着知识产权对外许可业务的持续突破，中兴通讯知识产权收入稳步增长，正在持续为公司带来现金流收入，预计2021年至2025年知识产权业务将给公司带来45-60亿元人民币的收入。

    　　稳固数字基座，把握数字经济发展机遇。根据中兴通讯微信公众号，公司5G基站2021上半年发货量保持全球排名第二，5G核心网2021上半年全球收入排名第二；光网络2021年Q1全球运营商市场份额排名第二；城域分组光传输产品及端到端的FTTP解决方案继续保持最高水平Leader评级。

    　　盈利预测。考虑到公司的新产品加速拓展、产品份额持续提升、以及上半年净利润大幅增长，我们上调了中兴通讯的盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利润为71.31 亿元、87.88 亿元和105.36 亿元，EPS 为1.54 元、1.89元和2.27 元。参考可比公司估值，给予公司21 年PE 30-35x，对应合理价值区间46.20-53.90 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。