事件概述
公司发布半年报，收入与利润增长强劲。2021H1 公司营业收入约为 530.71 亿元，同比增长 12.44%;实现归母净利润 40.79 亿元，同比增长 119.60%；扣非归母净利润 21.12 亿元，同比增长 134.16%。
分析判断:
全球 5G 建设、新基建、政企业务拉动需求端，整体毛利率水平改善报告期内，公司实现营业收入 530.71 亿元，同比增长 12.44%。收入与利润增长仍然强劲，实现归母净利润40.79 亿元，同比增长 119.60%；扣非归母净利润 21.12 亿元，同比增长 134.16%。得益于运营商业务带动，21H1 公司整体毛利率为 36.14%，同比增长 2.69pct。其中运营商网络毛利率为 42.83%，较上年同期上升6.49pct，主要是由于 5G 产品毛利率上升所致；政企业务毛利率为 28.10%，较上年同期的 28.27%基本持平；消费者业务毛利率为 20.82%，较上年同期减少 2.26pct，主要是由于国际家庭终端产品、国际手机产品毛利率下降所致。
分产品看，得益于政企业务、消费者业务收入较上年同期增长，各产品营业收入均有所增长。其中运营商网络营业收入 350.52 亿元，同比增长 0.23%，毛利率 42.83%，同比增长 6.49pct，营业收入占比 66.05%；由于国内子公司、国内服务器营业收入较上年同期增长，政企业务营业收入 56.67 亿元，同比增长 17.65%，毛利率28.10%，同比减少-0.17pct，营业收入占比 10.68%；由于家庭终端产品、手机产品营业收入较上年同期增长，消费者业务营业收入 123.52 亿元，同比增长 66.63%，毛利率 20.82%，同比减少-2.26pct，营业收入占比23.27%。
分地区看，国内外需求均有所拉升。公司国内营业收入 359.55 亿元，同比增长 13.24%，占本集团整体营业收入的 67.75%。2021 年上半年，公司紧抓 5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升，赋能各行各业数字化转型。海外地区贡献营业收入 171.16 亿元，同比增长 44.37%，占整体营业收入的 32.25%。疫情拉动了通信需求，个人和企业花更多时间进行线上社交、网络购物和远程办公等。
费用端控制明显，研发投入持续加大
公司持续较强的控费力度，2021H1 整体费用率 30.25%，同比增加 1.70pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.86%/4.79%/0.91%/16.70%，其中，研发费用率增幅较大，同比增长 2.63pct。
报告期内，公司持续进行 5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入，同时研发投入资本化比率 11.96%，较去年同期下降 4.80pct。
其中，无线领域，报告期内已累计交付超过 30 万个 5G 基站；在芯片领域持续强投入研发，基于自研芯片助力运营商平滑演进 5G 网络；分布式数据库 GoldenDB 目前已覆盖全系列银行全业务，已成为成熟稳定商用领先的国产金融级分布式数据库，并在加速拓展运营商市场；操作系统已全球累计发货超 2 亿套，广泛应用于通信、汽车、电力和轨交领域。
市场需求持续上升，流动性改善
现金流方面，市场需求持续上升，销售商品获取现金流量大幅增加，筹资与对外投资减少。2021 年 H1 经营活动产生的现金流量净额为 70.28 亿元，较同期上升 244.40%，系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-66.81 亿元，较同期上升 12.64%，系处置子公司及净投资支出减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为 87.89 亿元，较同期减少，系上年同期非公开发行 -36.91% A 股股票所致。
资产端，收入与利润增长强劲增大货币资金。本报告期末，货币资金金额为 500.50 亿元，占总资产比重 30.17%，相比上年末比重增加 6.5pct；存货 346.19 亿元，5G 建设高峰期公司整体存货仍保持在高位水平；整体应收账款规模持续缩小，拉高整体现金流净额流入水平。
ICT 全产业布局，运营商、消费者及政企业务有望齐增长公司产品线除了运营商市场外，在政企、消费者市场方面均有布局，尤其是在政企业务方面公司聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域。我们预计公司将持续保持搞研发投入水平，同时积极拓展政企和消费者市场，同时在 5G 行业应用、企业数字化、汽车电子等领域开拓。
投资建议
维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年归母净利润 59.6 亿元、78.7 亿元、95.9 亿元，对应现价 PE 分别为26.8X/20.3X/16.6X。维持“增持”评级。
风险提示
5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。