事件：

    　　公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入530.71 亿元，同比增长12.44%；归母净利润40.79 亿元，同比增长119.60%；扣非净利润21.12 亿元，同比增长134.16%。Q2 单季度收入268.29 亿元，同比增长4.33%；归母净利润18.97 亿元，同比增长76.08%；扣非净利润13.24 亿元，同比增长78.49%。

    　　我们点评如下：

    　　政企和消费者业务表现亮眼，运营商业务相对平稳，下半年环比有望持续改善。

    　　收入端看，疫情影响下全球电信投资相对平稳，上半年公司运营商业务收入350.52 亿元，同比基本持平，随着国内运营商招投标陆续落地、海外疫情逐步缓解，下半年运营商业务有望环比继续改善。政企业务收入56.67亿元，同比增长17.65%，核心产品方案得到广泛应用。消费者业务收入123.52 亿元，同比增长66.63%，品牌、产品、渠道系列革新成效显著。区域市场看，国内收入359.55 亿元，同比增长13.24%，实现市场格局和份额双提升；国际业务收入171.16 亿元，同比增长10.80%，疫情背景下表现亮眼。

    　　核心业务毛利率提升不断印证，未来整体毛利率仍有提升空间。

    　　毛利率角度看，上半年公司整体毛利率36.14%，同比提升2.71 个百分点。

    　　其中，运营商毛利率42.83%，同比显著提升6.49 个百分点；政企业务毛利率28.10%，同比基本持平；消费者业务毛利率20.82%，同比下降2.26 个百分点。上半年5G 产品毛利率提升显著，消费者业务海外市场毛利率有所下降。整体看公司毛利率提升的逻辑不断印证。

    　　研发投入、股权激励等短期费用仍有增加，随着收入规模持续增长，规模效应有望进一步体现。

    　　上半年销售费用率7.86%同比下降0.49 个百分点；管理费用率4.79%，同比基本持平（去年疫情低基数及股权激励成本）；研发费用率16.70%，同比提升2.64 个百分点（核心产品、技术和芯片等）；财务费用率0.91%，同比下降0.43 个百分点。上半年费用绝对值161 亿元，同比增长19.1%。随着短期一次性费用投入逐步消减、研发投入进入收入贡献阶段，未来公司费用率有望持续优化，规模效应打开未来利润空间。

    　　公司核心竞争力不断提升，新业务撬动新增长点。

    　　公司运营商市场份额持续提升，21 年上半年全球5G 基站发货量第二、核心网收入第二、光网络Q1 运营商全球第二。政企业务近年来资源投入、渠道拓展、云网生态建设打下坚实基础，公司服务器及存储规模进入金融、互联网、能源等行业；GoldenDB 数据库3 亿+用户、10 万亿核心业务累计交易额；数据中心全球300+项目案例，政企业务有望成为新增长极。消费者业务聚焦高端手机、家庭和融合终端等，整合从芯片模组到宽带手机等的“大终端”生态能力。重点发力汽车电子，开放在系统产品积累的关键核心技术和能力，已与一汽、上汽等多家车企达成战略合作，有望打开新增长空间。

    　　核心逻辑和投资建议

    　　公司业务全面恢复，收入过千亿后，由于费用偏刚性，规模效应持续显现，叠加毛利率的稳步回升，利润有望进入快速释放阶段。政企业务、汽车电子、中兴微电子等业务板块持续重点突破，打开更大成长空间。预计21-23年归母净利润（主营）70、90、110 亿元，对应21 年23 倍市盈率、港股中兴21 年15 倍市盈率，重申“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、疫情影响超预期、汇率波动