事件描述

    　　8 月27 日，公司公布2021H1 业绩，实现营收530.71 亿元，同比增长12.44%；归母净利润40.79 亿元，同比增长119.60%；扣非净利润21.12 亿元，同比增长134.16%。

    　　事件评论

    　　H1 政企和消费者驱动增长，H2 5G 规模建设开启：单Q2 实现营收268 亿元，同比增长4%，环比增长2%；归母净利润18.97 亿元，同比增长76%，环比下滑13%；扣非净利润13.24 亿元，同比增长78%，环比增长68%。拆分来看，21H1运营商业务收入351 亿元，同比基本持平，公司近期运营商集采表现亮眼，伴随H2 国内5G 规模建设开启，收入增长有望提速；政企业务营收56.67 亿元，同比增长17.65%，主要由服务器业务增长驱动；消费者业务营收123.52 亿元，同比增长66.63%，品牌及渠道投入初见成效。

    　　毛利率持续向好，费用率环比改善：21H1 公司综合毛利率同比增长2.70pct，分业务来看，运营商毛利率同比显著提升6.49pct，或主要因为：1）进入扩容期商务折让大幅减少；2）毛利率更高的软件销售占比或提升；3）伴随技术/设计迭代，成本端仍有下降空间。政企毛利率同比基本持平；消费者毛利率同比下降2.26pct，主要由国际业务毛利率下降所致。21Q2 公司期间费用同比有所增加，主要因为去年疫情期间基数较低；环比来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比变动-0.78pct/0.06pct/1.43pct/-1.06pct，整体看环比略有改善。

    　　20 余年ICT 投入沉淀，静待新业务驱动成长：2021 年8 月，中兴和上汽达成战略合作，汽车电子业务再度取得突破。过去20 年在IT 和CT 领域的研发投入，使得公司在芯片、操作系统、算法积累位于行业前列：截至21H1 芯片专利申请近4400 件；操作系统产品广泛用于通信、汽车、电力、轨交等行业，全球累积发货超2 亿套；数据中心推进预制化数据中心解决方案，全球部署超过10 万个机架。

    　　盈利预测及投资建议：21H1 政企和消费者业务驱动增长，H2 5G 规模建设开启，运营商业务提速可期；运营商业务毛利率大幅改善，费用率环比略有改善；20 余年ICT 投入沉淀，芯片、操作系统、算法积累深厚，静待新业务花开。预计2021-2023 年归母净利润为69.72 亿元、82.99 亿元、96.95 亿元，对应同比增速64%、19%、17%，对应PE 为23 倍、19 倍、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 运营商资本开支不及预期；

    　　2. 政企等新业务拓展不预期。