业绩简评

    　　公司8 月28 日发布2021 年半年度报告，实现营业收入530.7 亿元人民币，同比增长12.4%；归属于上市公司普通股股东净利润40.8 亿元人民币，同比增长119.6%；扣非净利润21.1 亿元人民币，同比增长134.1%。总体符合预期。

    　　经营分析

    　　经营全面向好。21 年上半年，公司经营活动现金流净额70.3 亿，YoY 同比增长244.4%，创历史新高。从营收结构看，公司运营商、政企、消费者业务分别实现收入350.5 亿、56.7 亿、123.5 亿，营收占比66%/11%/23%，YoY 增速分别为10.8%、17.7%、66.6%。报告期内公司运营商毛利如期上升6.5PP 至42.8%，在低毛利的消费者业务占比大幅提升下，仍实现公司整体毛利提升2.7PP。预计中国市场下半年5G 建设总量约占全年2/3，公司运营商业务收入下半年提速，有望带动公司整体毛利继续提升。

    　　竞争优势稳固。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，国内累计交付基站30 万+。21 年国内无线市场份额有望在20 年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超过三年，商用案例覆盖全系列银行全业务场景。政企业务有望成为公司第二增长S 曲线。

    　　有望进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5 年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。

    　　盈利调整及投资建议

    　　维持对公司21-23 年归母净利润74/106/ 124 亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68 元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72 元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，核心人才流失。