上调盈利预测，维持增持评级。基于公司管理改善带来毛利率提升，上调公司2021-2022 年净利润预测为70.75 亿元（+8.6%）/87.65 亿元（+7.1%），维持2023 年净利润预测为102.61 亿元，对应EPS 为1.52/1.89/2.21 元。上调目标价为45.70 元，维持增持评级不变。

    　　运营商业务如期高增，业绩略超预期。2021 年前三季度，公司实现收入838.3 亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润58.5 亿元，同比增长115.8%；扣非净利润33.4 亿元，同比增长130.9%。其中，2021Q3 单季度收入为近三年最高，同比增长14.2%，环比增长14.6%，其中运营商网络营业收入环比增长约25%。公司整体业绩略超预期。

    　　毛利率持续改善，现金流强劲。公司近几年致力于优化成本结构，2021 年前三季度毛利率同比提升4.7pp 至36.8%，其中2021Q3 单季度毛利率达38.0%，连续5 个季度抬升。公司持续加强现金流管理，2021 前三季度现金流量净额为111.7 亿元，创历史新高。

    　　第一曲线稳健，第二曲线可期。公司深度参与国内外5G 规模建设，维持传统运营商业务为主的第一成长曲线。政企业务方面，其服务器及存储产品2021 年前三季度收入翻番，已规模化进入金融、互联网、能源等行业的头部公司；终端业务提出了保持国内市场年增长率大于200%，海外市场年增长率超过50%的新目标，同时提供汽车电子相关的基础平台、芯片、车路协同的智能网联产品，为第二成长曲线赋能。

    　　风险提示：疫情导致海外运营商投资不明朗，中美贸易摩擦风险。