事件：公司10 月25 日晚发布2021 年三季报，公司实现营业收入838.25 亿元，同比上升13.08%；归属上市公司股东的净利润58.53 亿元，同比上升115.81%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润33.38 亿元，同比上升130.85%；2021 年前三季度公司实现EPS（基本）1.26 元。

    　　1、业绩符合预期，ICT 各领域协同快速发展，5G 建设加速奠定下半年高增长基础

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为838.25 亿元和58.53亿元，同比分别上升13.08%和上升115.81%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为33.38 亿元，同比上升130.05%，业绩符合预期。其中，第三季度营业收入和归母净利润分别为307.54 亿元和17.74 亿元，同比分别上升14.20%和107.58%。公司业绩实现快速增长，预计主要来源于公司不断优化市场格局，运营商、政企、消费者多个ICT 领域营业收入实现协同增长，同时毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升。三季度以来国内三大运营商陆续启动新一批5G 基站招标，单季度来看，Q1/Q2/Q3 我国新建5G 基站分别为10.1万站、14.2 万站和19.8 万站，基站建设逐季度提速，同时基站价格相对去年同期基站价格有所回升，公司业绩有望维持高增。

    　　2、毛利率已达到4G 末期水平，公司盈利能力稳步提升毛利率延续回升态势。2021 年前三季度，公司综合毛利率为36.82%，同比上升4.68 个百分点，主要受5G产品毛利率上升拉动。单季度来看，2021Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为35.44%、36.82%和38.00%，第三季度毛利率同比提升8.13个百分点，环比二季度提升1.18 个百分点2020 年我国5G 建设正式拉开帷幕，网络建设初期设备商为了抢占份额主动选择较为激进的价格策略，对设备商短期盈利造成一定压力，但从去年三季度以来呈现逐季度改善趋势，今年三季度已基本达到2019 年4G 末期水平。

    　　除研发费用外，公司三项费用率持续下降。2021 年前三季度公司综合费用率（四项费用）为30.39%，同比上升2.32 个百分点，主要是加大研发投入所致。公司前三季度销售费用为64.32 亿元，同比增长12.65%，销售费用率为7.67%，同比降低0.03 个百分点。管理费用为40.79 亿元，同比增加12.68%，管理费用率为4.87%，同比降低0.01 个百分点。财务费用为7.91 亿元，财务费用率为0.94%，同比提高0.01 个百分点。公司高强度投入研发，持续加大在5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入，前三季度研发费用为141.71亿元，同比增加31.32%，研发费用率达到16.91%，同比提高2.35 个百分点。

    　　公司全年收入体量有望突破千亿，规模效应不断显现，净利率创近十年高峰。

    　　2021 年前三季度公司净利率达到7.38%，为近十年最高水平。随着公司当前在芯片、汽车电子、IT 设备等领域的研发投入的后续变现落地，未来净利率仍存在进一步提升空间，后期盈利弹性充足。

    　　3、经营性现金流大幅改善，公司经营情况稳健公司现金流水平不断提升，流动性显著增强，经营趋于稳健。截至三季度末，公司持有货币资金545.48 亿元，较去年末增加188.88 亿元，创历史最好水平。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为111.71 亿元，同比增长31.97%，公司应收账款及票据回款加速，现金流情况稳健，经营活动产生的现金流净额/营业收入比重为13.33%，达到近20 年最高水平。

    　　截至三季度末，公司存货账面价值为374.25 亿元，与去年年末相比增加37.36 亿元，公司关键原材料备货充足；合同资产75.73 亿元。公司存货及合同资产额较高，显示出公司在手订单饱满，预计四季度及明年收入仍将保持稳定增长。

    　　4、积极拓展政企及消费者业务，收入贡献显著提升政企业务方面，公司聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域，实现政企业务快速增长的同时，沉淀出如GoldenDB 分布式数据库、全模块数据中心、服务器及存储等一批有竞争力的政企产品，今年以来政企业务实现了较快增长，上半年国内服务器及存储营业收入均实现同比翻番。消费者业务方面，中兴通讯持续在品牌、产品、渠道等领域革新突破，手机业务回升明显，家庭信息终端和创新融合终端持续增长，在行业内持续保持全球领先地位。

    　　5、公司领先的ICT 技术在芯片、汽车电子等新领域高效复用在稳固全球5G 设备龙头地位后，公司将充分发挥其ICT 技术优势，全面进军IT、芯片、汽车电子等新领域，开启全新增长曲线。中兴旗下的子公司中兴微电子在国内与华为海思、紫光展锐等头部芯片设计公司同位于第一梯队。新管理层上任以来，高度重视中兴微电子的核心技术地位，加大对中兴微电子研发投入，在基带芯片、5G 传输交换芯片、IP 芯片等核心芯片领域取得关键性进展，近期人员扩张明显。在汽车电子领域，2021 年上半年，中兴通讯发挥ICT领域核心技术优势，开放在系统产品积累的关键核心技术和能力，成为数字汽车基础能力提供商和自主技术创新、高性能的合作伙伴，目前已经与一汽、上汽等多家车企达成战略合作，为长期发展做好储备。

    　　6、投资建议

    　　全球5G 规模建设拉开帷幕，中兴通讯作为通信设备龙头国内外份额持续提升，盈利能力大幅改善，利润弹性空间充足。5G 主设备价值之外，中兴是A 股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库、消费电子、汽车电子产品等综合能力的ICT 科技巨头，公司估值仍有提升空间。预计2021-2023 年公司净利润分别为72.77 亿元、88.81亿元、106.64 亿元（21 年考虑转让高达通信90%股份），对应公司2021-2023 年PE 为21.5X、17.6X、14.7X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期、5G 推进速度不及预期、运营商资本开支下滑、美国合规检查风险。