投资要点

    　　事件：2021 年中兴通讯实现营业收入1145.22 亿元，yoy+12.9%；归母净利润68.13亿元，yoy+59.9%；实现扣非归母净利润33.1 亿元，yoy+219.2%；实现EPS1.47元；经营性现金流净额157.2 亿元，yoy+53.7%，业绩符合我们预期。

    　　三大业务协同增长，不断提升市场占有率：中兴通讯运营商网络、政企业务、消费者业务2021 年发展良好。运营商网络方面，2021 年实现营业收入757.1 亿元，同比增长2.3%。2021 年5G 基站发货量全球排名第二，光接入及光传输相关产品保持领先排名；政企业务方面，2021 年实现营业收入130.8 亿元，同比增长16.0%，国内政企业务营收同比增长超40%，IDC 方面，智能管理系统已在互联网头部客户广泛应用，商用14 万+机架；消费者业务方面，2021 年实现营业收入257.3 亿元，同比增长59.2%。其中家端产品同比增长超80%，手机产品同比增长近40%，5G CPE市场占有率位居全球第一，2021 终端全年出货量超1 亿部，整体出货量同比增长60%。

    　　费用结构不断优化，经营质量稳步提升：重视技术和产品研发，2021 年研发费用占收比为16.4%，较2020 年（14.6%）提升1.8pp，销售费用率为7.6%，较2020 年提升0.1pp，管理费用率为4.8%，较2020 年下降0.1pp。现金流方面，2021 年经营性现金流为157.2 亿元，同比增加53.7%，连续两年超百亿元。2021 年实现毛利率35.24%，较2020 年提升3.63pp,其中运营商网络业务毛利率提升8.66pp，政企业务及消费者业务分别下降1.77pp 和5.38pp。我们认为，随着公司的成本以及费用结构的优化，公司经营质量将持续稳步提升。

    　　加快新业务拓展，积极打造第二成长曲线：中兴通讯不断加大在IT 业务、数字能源和终端领域的拓展力度，积极打造公司增长第二曲线；中兴通讯主要聚焦于能源、交通、政务、金融、互联网、大企业，依托“精准云网”和“赋能平台”，积极布局新基建、5G 行业应用及企业数字化转型升级；在IT 领域，中兴通讯重点构建服务器及存储、操作系统（广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，截止2021 年年中，全球累积发货超 2 亿套）、数据库（将分布式数据库 GoldenDB 作为面向ICT 领域的自主创新战略产品，在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年）等IT 产品底层竞争力，快速成为百亿级产品；在汽车电子领域，综合ICT 技术软硬件优势，成立汽车电子产品线，助力汽车领域智能化，网联化和电动化的发展。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司政企业务快速增长，海外市场逐步复苏，我们将2022-2023 年归母净利润预测从98.06/123.42 亿元下调至81.82/99.38 亿元，预计2024 年营业收入122.47 亿元；将2022-2023 年EPS 预测从2.13/2.68 元下调至1.73/2.10 元，2024 年EPS 预计为2.59 元，当前市值对应2022-2024 年PE 为15/12/10倍，基于5G 发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智慧家庭、数字能源等新入业务增幅不达预期风险；海外业务汇率波动风险；客户信用风险。