报告导读
2021 年持续有质量增长，盈利能力持续提升，强大自研能力支撑产品竞争力引领，超越期IT/汽车电子/数字能源等第二增长曲线值得期待，维持“买入”。
投资要点
持续有质量增长，现金流提升明显
2021 年公司持续高质量发展，全年实现收入1145.2 亿元，同比增 13%，实现归母净利润68.1 亿元同比60%，实现扣非后归母净利润33.1 亿元，同比增219%；经营活动产生的现金流量净额157.2 亿元，同比增54%。
需要说明的是，由于芯片供应紧张公司对关键物料提前备料，基于谨慎性原则与前期政策保持一致计提存货跌价准备，2021 年计提资产减值损失15.2 亿元（2020 年为2.1 亿元）。截至2021 年底，公司存货363.2 亿元，2020 年底为336.9 亿元，其中2021 年原材料及委托加工材料156.7 亿元，2020 年底为128.5 亿元。
2021Q4 单季公司收入307.0 亿元同比增12.4%，实现归母净利润9.6 亿元同比降38.8%，2021Q4 计提资产减值损失12.3 亿元，2020Q4 计提2.1 亿元。
消费者/国内政企/运营商业务亮点纷呈
运营商网络：深度参与国内5G 及数字化大规模建设，持续深耕海外价值市场；2021 年实现收入757.1 亿元，同比增2.3%，主要系5G 无线、服务器等收入增长带动，2021 5G 基站发货量全球第二、截至2021Q3 光网络收入全球运营商市场份额第二，2021 光接入及光传输先关产品保持Leader 排名；毛利率42.5%，同比提升8.7pct，主要系持续优化成本结构所致。
政企业务：把握新基建、行业数字化转型、双碳经济等市场机遇，聚焦核心产品和头部客户，加强渠道能力建设，2021 年实现收入130.8 亿元，同比增16.0%，国内政企业务收入同比增长超40%，服务器及存储营业收入同比翻翻；毛利率27.1%，同比下降1.8pct，主要系国际政企业务毛利率下降所致。
消费者业务：在品牌、产品、渠道等方面持续发力，2021 年实现收入364.5 亿元，同比增59.2%，其中家庭终端营业收入同比增长超80%，手机产品营业收入同比增长近40%，5G CPE 市占率全球第一；毛利率18.2%，同比有所下降，主要系手机、国际家庭信息终端毛利率下降所致。
国内市场、国际市场实现收入780.7 亿元、364.5 亿元，同比增14.7%、9.1%，毛利率分别为37.4%、30.7%，同比↑8.5pct，↓6.5pct。
成本费用结构优化，盈利能力持续提升
2021 年综合毛利率35.2%，同比提升3.6pct；费用结构持续优化：2021 年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增长15.2%、9.0%、27.1%、129.0%，占收入比例分别为7.6%、4.8%、16.4%、0.8%，分别同比↑0.1pct、↓0.1pct、↑1.8pct、↑0.4pct，其中财务费用快速增长主要系要汇率波动产生汇兑损失影响所致；盈利能力持续提升，净利率6.1%，同比提升1.5pct。
强大自研能力支撑产品竞争力引领
公司下属中兴微电子为国内Top5 芯片设计公司，2021 年中兴微电子收入97.3 亿元，同比增6.1%，实现净利润8.5 亿元，同比增61.1%。公司持续在先进工艺、核 心IP、封装和架构创新、数字化高效开发等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，并以工艺—芯片—产品的持续迭代，有效支撑产品竞争力引领，并且进一步带动公司盈利能力提升。
提请回购不超2%A 股股份体现信心
为进一步健全和完善公司长期激励约束机制，确保公司的经营可持续、健康发展，促进股东价值的最大化，公司董事会3 月8 日通过《关于提请股东大会审议公司二〇二二年度回购A 股股份授权方案的议案》。体现公司对未来经营的信心。
回购股份的种类为公司发行的A 股普通股。回购股份的数量将由临时股东大会授权董事会在不超过临时股东大会审议通过本议案之日公司已发行A 股股本2%的授权额度内依据有关法律法规决定。回购股份将用于下列任一情形：（i）员工持股计划或者股权激励；（ii）转换公司发行的可转换为股票的公司债券。
盈利预测与投资建议
公司三步走战略恢复期、发展期均获优异成效，2021 年持续高质量增长；传统CT业务稳步固本同时加速拓展IT 业务（IT 硬件底层/汽车电子/行业数字化转型）、数字能源、终端等新领域，积极发力第二曲线，加速提升公司ICT 端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力，为有质量增长注入更强动力。
2022 年公司进入超越期，公司有望基于强大的“端/网/云/平台”综合实力在数字化大潮中开启新一轮成长，预计2022-24 年归母净利80.4 亿元、93.8 亿元、108.8 亿元，PE 15 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”。
风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对5G 建设进度影响超预期等。