报告关键要素

    公司3 月8 日晚发布2021 年度报告，公司实现营业收入1145.22 亿元（YoY+12.9%），归属上市公司股东的净利润68.13 亿元（YoY+59.9%），归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.06 亿元（YoY+219.2%），2021 年公司实现EPS 1.47 元，业绩符合预期。

    投资要点：

    全年业绩基本符合预期，各项业务平稳增长：公司三大业务线营收均实现了同比正增长，其中运营商业务增长2.29%，主要是由于5G 无线、服务器等产品营业收入较上年同期增长所致，且随着公司对成本持续优化，运营商业务相关毛利率同比增长了8.66pct;政企业务同比增长16.03%，主要是由于服务器、国内子公司等营业收入较上年同期增长所致，消费者业务同比增长59.22%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献较大。从毛利率角度来看，公司2021 年毛利率为35.24%（YoY+3.63pct），主要是因为2021 年度运营商采购价格上涨带动整体毛利率提高所致，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为35.44%/36.82%/38.00%/30.94%，Q4 的毛利率下滑主要为毛利率较低的消费者业务占比较高。

    受存货减值影响，Q4 业绩响小幅承压。单季度来看，2021Q4 公司单季度营业收入为306.96 亿元（YoY+12.35%），归母净利润9.60 亿元（QoQ-45.89%，YoY-37.97%）。单季度利润偏低主要由于公司对芯片等关键物料大规模提前备货，考虑到公司备料及生产周期相对较长，与前期政策保持一致，基于谨慎性原则计提存货跌价准备，2021 年公司总计资产减值损约14 亿元人民币。本次资产减值虽然短期对公司业绩有一定的负面影响，但计提资产减值损失有利于提前释放风险，提高报表质量，且并不影响公司持续改善的经营状况，我们仍看好公司未来的业绩增长潜力。

    盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024 年营收范别为1264/1392/1540 亿元，归母净利润分别为85.98/102.35/119.25 亿元，EPS 分别为1.82/2.16/2.52 元，PE 对应3 月8 日收盘价为14X/12X/10X,维持“买入”评级。

    风险因素：贸易摩擦加剧、国内5G 建设不达预期、海外市场拓展不及预期。