业绩符合预期，维持“买入”评级

    根据公司2021 年年报，2021 年公司营收为1145.2 亿元（yoy+12.9%）；归母净利润为68.1 亿元（yoy+59.9%），符合预期（归母净利润业绩预告区间为65-72 亿元）；扣非归母净利润为33.1 亿元（yoy+219.2%）。2021 年公司业绩的快速增长主要受益于三大业务板块营收稳步增长，以及运营商板块毛利率的同比改善。展望2022 年，我们认为公司运营商业务市场份额有望进一步提升；政企、消费者板块有望继续快速开拓。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为88.55/106.93/123.40 亿元，可比公司22 年Wind一致预期PE 均值为21.82x，考虑到公司ICT 龙头地位，给予公司2022 年25x PE，目标价46.79 元（前值47.58 元），维持“买入”评级。

    业务多点开花，消费者板块高增，运营商板块市场份额提升分板块来看，2021 年运营商板块营收同比增长2.3%至757.1 亿元，主要系5G 无线、服务器等产品营收的稳步增长，公司深度参与国内5G 规模建设，实现市场份额提升；政企板块营收同比增长16.0%至130.8 亿元，主要系服务器等营收同比增长的驱动，2021 年公司服务器及存储产品已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部企业；消费者板块营收同比增长59.2%至257.3 亿元，主要系手机、家庭信息终端等产品营收的快速增长。

    成本结构优化驱动运营商板块毛利率同比改善；研发持续高投入2021 年公司综合毛利率为35.2%，同比提升3.6pct，主要系运营商板块毛利率提升带动，2021 年公司运营商/政企/消费者板块毛利率分别为42.5%/27.1%/18.2%，分别同比+8.7/-1.8/-5.4pct，其中运营商板块毛利率同比提升主要系竞争格局改善且公司持续推动成本结构优化。费用方面，2021 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为7.6%/4.8%/16.4%，分别同比+0.2/-0.6/+1.8pct，其中研发费率的提升主要系2021 年公司股权激励成本增加，以及公司持续推进5G、ICT、芯片等关键领域技术的研发投入。

    2022 年展望：三大板块延续向好；政企业务或成为新引擎展望2022 年，我们认为公司运营商板块在国内市场份额有望进一步增长；政企业务方面，公司将继续聚焦重点市场，强化渠道综合竞争力，有望实现优势产品及服务器、IDC 等新产品的快速复制推广。考虑到公司加大研发投入，我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为88.55/106.93/123.40亿元（2022～2023 年前值分别为90.0/108.40 亿元），可比公司22 年Wind一致预期PE 均值为21.82x，考虑到公司A 股ICT 龙头地位，给予公司2022年25x PE，目标价为46.79 元（前值47.58 元），维持“买入”评级。

    风险提示：毛利率提升不及预期；政企业务发展不及预期。