中兴通讯发布2021 年年报：公司全年收入1145.2 亿元，同比+12.9%；归母利润68.1 亿元，同比+59.9%；扣非归母净利润33.1 亿元，同比增长219.2%。

    公司国内运营商网络业务份额持续提升，国内政企业务增长超过40%，手机和家庭信息终端消费者业务持续发力，实现整体的收入稳健增长和利润率提升。

    我们看好公司中期的高质量增长和盈利能力提升，维持“买入”评级和35 元目标价。

    业绩符合预期，盈利能力持续改善。2021 年，中兴通讯实现营业收入1145.2亿元，同比增长12.9%；归母净利润68.1 亿元，同比增长59.9%；扣非归母净利润33.1 亿元，同比增长219.2%。2021Q4，公司收入307.0 亿元，同比增长12.4%；归母净利润9.6 亿元，同比下滑38.0%。2021Q4 利润同比下滑，是因为公司在四季度基于谨慎性原则计提资产减值损失12.3 亿元（全年共计提15.2亿元）。公司在全球芯片供应紧张的背景下，对关键物料提前备料，确保供应链安全，有助于确保长期稳健发展。2021 年，公司毛利率35.24%，同比提升3.63pcts；净利率6.14%，同比提升1.49pcts，看好公司盈利能力持续改善。

    运营商网络业务毛利率显著提升，公司份额全面增长。2021 年，运营商网络业务收入757.1 亿元（同比+2.3%，占收比66.1%），毛利率为42.45%，同比提升8.66pcts，主要是由于公司持续优化成本结构所致。

    1）无线领域：近两年来，国内5G 主设备集采份额逐步向中兴、华为集中，中兴+华为份额从4G 时期的50%提升至5G 时期的90%，中兴份额稳定在30%以上。截至2021 年12 月末，我国移动电话基站总数达996 万个，其中5G 基站总数142.5 万个，2021 年新增5G 基站70.7 万。看好公司无线产品在国内份额持续提升、在东南亚、拉美等海外地区取得持续突破。

    2）光传输&有线接入&智慧家庭领域：公司200G+光传输国内市场份额稳居前二，OXC 已在中国移动省际骨干传送网率先商用，并在浙江、广东、江苏、云南等十余个省份的省干和本地网规模部署。公司FTTR（全屋光纤组网）已在国内20 多个省份完成试点和商用。公司家庭信息终端在运营商市场实现跨越式增长，PON CPE 发货量及销售额全球均排名第一。

    3）ICT 设备领域：2021 年以来，公司在运营商的交换机、路由器、服务器等多个领域的运营商招标份额大幅增长。高端路由器领域，公司份额持续突破，目前突破中国移动高端路由器3 档集采；服务器领域，公司连续三年在中国移动集采中份额第一。2022 年2 月，公司在中国联通云服务器集采和中国电信的服务器集采中均位列第一中标人，其中在电信的中标金额超30 亿元。在服务器与存储产品领域，公司推出系列化产品为千行百业的数字化转型提供强劲的算力支撑，2021 年全球累计发货量超15 万台，较去年同比增长70%。

    政企业务稳步增长，消费者业务持续发力。

    1）政企业务：国内政企业务快速增长，服务器及存储营收翻番。2021 年，政企业务收入130.8 亿元（同比+16.0%，占收比11.4%），毛利率为27.05%，同比下降1.77pcts，主要是由于国际政企业务毛利率下降所致。在政企业务领域，公司服务器及存储营业收入同比翻番；数据中心、GoldenDB 分布式数据库等产品已规模进入相关行业的头部企业。2021 年公司国内政企业务收入同比增长超40%，看好公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等市场的持续增长。

    2）消费者业务：品牌、产品、渠道齐发力，家端与手机高速增长。2021 年，消费者业务收入257.3 亿元（同比+59.2%，占收比22.5%），毛利率为18.20%，同比下降5.38pcts，主要由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。2021 年，中兴通讯在品牌、产品、渠道等方面持续发力，公司5G 移动互联产品销售已突破30 个国家和地区。家庭信息终端发货同比增长超50%，累计发货达5.8 亿台。

    2021 年全年，公司家庭终端营业收入同比增长超80%，手机产品营业收入同比增长近40%。

    研发投入持续提升，维持5G 全球领先地位。

    1）2021 年公司研发投入达188 亿元，同比提升27%；研发投入占收比16.4%，同比提升1.8 个百分点。

    2）公司位列全球专利布局第一阵营，截至2021 年12 月31 日，中兴通讯及其附属公司拥有约8.4 万件全球专利申请，公司向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第四。

    3）2021 年，中兴微电子净利润8.46 亿元，同比增长61%；收入97.3 亿元，同比增长6.1%。目前公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力。

    风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；国内三大运营商资本开支不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。

    投资建议：公司国内运营商网络业务份额持续提升，国内政企业务增长超过40%，手机和家庭信息终端消费者业务持续发力，实现整体的收入稳健增长和利润率提升。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为78.80 亿/90.02 亿/99.20 亿元（原2022-2023 年预测值为80.18/94.92 亿元）。参考国内电信设备商估值，我们给予公司2022 年预测净利润21 倍PE，对应目标价35 元（原目标价48 元），维持“买入”评级。