事件：

    2022 年3 月9 日，公司发布2021 年年度报告：2021 年实现营业收入1145.22 亿元，同比增长12.88%；实现归母净利润68.13 亿元，同比增长59.94%；实现扣非归母净利润33.06 亿元，同比增长219.23%。公司2021 年毛利率为35.24%，同比增长3.63pcts；净利率为6.14%，同比增长1.49pcts。

    公司2021Q4 营业收入为306.96 亿元，单季同比增长12.35%；实现归母净利润9.6亿元，单季同比减少37.97%；实现扣非归母净利润-0.32 亿元，去年同期-4.10 亿元，同比亏损大幅减少。

    点评：

    公司2021 年营业收入和净利润创历史新高，国内外及三大业务均实现同比增长。

    2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为1145.22 亿元和68.13 亿元，同比增长分别为12.88%和59.94%，均创历史新高。四季度基于谨慎性原则计提存货跌价准备约11 亿元，对单季业绩造成一定影响。2021 年，公司国内、国际两大市场和运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。

    国内外业务：公司国内市场实现营业收入780.7 亿元，同比增长14.7%，占整体营业收入的68.2%；国际市场实现营业收入364.5 亿元，同比增长9.1%，占整体营业收入的31.8%。

    运营商网络业务：公司坚持关键领域技术领先，在芯片、算法和网络架构等核心技术方面加大投入，保持技术优势，聚焦运营商网络演进需求，提供无线接入、有线接入、承载网络、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案。公司深度参与国内5G 及数字化大规模建设，不断巩固战略供应商的地位，持续深耕海外价值市场，深化健康经营，全年实现营业收入757.1 亿元，同比增长2.3%，毛利率为42.45%，较上年同期的33.79%上升8.66 个百分点，主要是由于公司持续优化成本结构所致。

    2021 年公司5G 基站发货量全球排名第二，光网络收入全球运营商市场份额排名第二，光接入及光传输相关产品保持leader 排名。

    政企业务：公司致力于成为“数字经济筑路者”，将持续保持政企业务资源投入，加快拓展重点行业，聚焦政企客户需求，基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案。公司把握新基建、行业数字化转型、双碳经济等市场机遇，聚焦核心产品和头部客户，加强渠道能力建设，实现了在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等市场的整体快速增长，全年达成营业收入130.8 亿元，同比增长16.0%，毛利率为27.05%，较上年同期的28.82%下降1.77 个百分点，主要是由于国际政企业务毛利率下降所致。国内政企业务营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入同比翻番。

    GoldenDB 分布式数据库在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年，IDC 智能管理系统已经在互联网头部客户广泛应用，商用14 万+机架。

    消费者业务：公司逐步整合手机、宽带互联、终端芯片模组及生态能力形成“大终端”，打造全场景智慧生态，聚焦消费者的智能体验，开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融合创新终端等产品，以及相关的软件应用与增值服务。公司在品牌、产品、渠道等方面持续发力，推动个人及家庭等产品的销售落地，实现了快速增长，全年实现营业收入257.3 亿元，同比增长59.2%，毛利率为18.20%，较上年同期的23.58%下降5.38 个百分点，主要是由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。其中，家庭终端营业收入同比增长超80%，手机产品营业收入同比增长近40%。

    消费者业务是公司端到端完整通信解决方案的一部分，也是支撑未来业务增长的方向之一，5G 时代公司会继续坚定地发展消费者业务。2021 年全新一代屏下摄像手机Axon30 全球首发，引领屏下摄像技术的更新迭代；三主摄四阵列影像旗舰Axon30 Ultra，率先推出融合计算摄影。5G 移动互联产品销售已突破30 个国家和地区。2021 年公司终端全年出货量超一亿部，整体出货量同比增长60%，5G CPE 市场占有率位居全球第一。

    夯实芯片、算法和网络架构等核心技术第一曲线，积极发力IT、数字能源、智慧家庭业务等第二曲线。公司坚持技术领先，在芯片、算法、基础软件和架构等方面持续加大投入，强化核心竞争力的同时，加速布局新业务。在新业务方面，公司加速发力IT 业务、数字能源业务、智慧家庭，推动成为公司业绩增长的新引擎。在IT 业务，公司重点构建服务器等IT 硬件底层竞争力，快速打造新的百亿级产品；综合ICT 技术软硬件优势，加强汽车电子业务拓展，把握汽车领域智能化，网联化变革机遇；成立矿山、冶金钢铁两大细分行业特战队，以5G 应用、IT、大数据助力行业数字化转型。在数字能源业务，公司整合成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC 数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务。在智慧家庭业务，公司设立智慧家庭产品线，发挥现有家庭信息终端产品优势，大力拓展面向消费者的家庭智能化产品。

    2022 年国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。2021 上半年国内运营商5G 招标延后，建设有所放缓，上游产业链景气度低谷。6~7 月，广电移动、电信联通陆续启动了5G 基站集采，下半年国内建设景气度回升。在陆续公布的运营商规模集采项目中，中兴通讯高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较好进展，5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。展望2022 年，我们判断国内运营商资本开支有望保持小幅增长，行业景气度有望维持。

    盈利预测、估值与评级：我们看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景，以及公司在数字经济领域中的重要作用，维持2022-2023年净利润预测77/84 亿元，预计2024 年的净利润为89 亿元，对应PE 分别为16x/15x/14x，维持“增持”评级。

    风险提示：5G 建设高峰回落、产业链降价、运营商资本开支下降。