事件概述

    3 月8 日，公司公告2021 年年报，实现营收1145.2 亿元，同比增长12.9%；归母净利润68.1亿元，同比增长59.9%；扣非净利润33.1 亿元，同比增长219.2%。经营活动产生的现金流量净额157.2 亿元，同比增长53.7%。公司董事会于2022 年3 月8 日已通过提请股东大会授权公司董事会回购A 股股份议案，回购股份的数量不超过已发行A 股股本2%的授权额度内。

    事件评论

    三大业务线齐头并进，运营商业务毛利率大增：综合来看，2021 年公司营收增长或主要由消费者业务及国内政企业务驱动，而业绩增长主要由运营商业务的毛利率改善驱动。

    2021 年公司不断巩固国内运营商市场地位，深耕海外价值市场，实现营收757.1 亿元，同比增长2.3%，毛利率较20 年提升8.66pct。据Dell'Oro Group 和Omdia 数据，2021年公司5G 基站发货量全球第二，21Q1-Q3 光网络收入全球运营商市场份额第二。

    国内政企业务逐步发力，终端销售增长迅猛：2021 年公司聚焦头部客户，加强渠道能力建设，实现营收130.8 亿元，同比增长16%，国内政企营收同比增长超40%。其中，服务器及存储营收同比翻番，受结构变化影响毛利率同比下滑1.77pct。消费者业务，公司在品牌、产品、渠道持续发力，同时受益于终端竞争格局改善，实现营收257.3 亿元，同比增长59.2%。其中，家庭终端营收同比增长超80%，手机营收同比增长近40%，终端出货超1 亿部，同比增长60%，受结构变化影响毛利率同比下滑5.38pct。分地区看，国内及欧美地区营收增长较快，国内或主要由政企业务驱动，欧美或主要受终端产品驱动。

    研发投入延续高增长，Q4 业绩受物料减值拖累：费用端，2021 年公司持续加强研发投入，达到188 亿元，同比增长27.08%，占营收比例同比提升1.8pct。销售费用同比增长15.23%，主要因本期广告宣传费增加所致。公司持续深化自身数字化转型，管理费用率有所改善。单21Q4，公司实现营收307 亿元，同比增长12.4%；归母净利润9.60 亿元，同比下滑38.0%；扣非净利润亏损2.68 亿元（重述后），主要受21Q4 资产减值损失计提约11 亿元拖累，公司此前对关键物料提前备料，21 年末原材料同比大增，后续若消化有望冲回减值。21Q4 毛利率环比下滑约7pct，或与消费者业务确认收入占比较多相关。

    规划大额回购，彰显发展信心：公司计划回购不超过A 股总股本2%的 股份，用于员工持股、股权激励或发行可转债，有助于强化团队激励或补充现金流，助力公司长期成长。从公司过往回购历史来看，通常回购数量不超过总股本0.1%，可见此次回购力度较大。

    盈利预测及投资建议：综合来看，2021 年公司营收增长或主要由消费者业务及国内政企业务驱动，而业绩增长主要得益于运营商业务的毛利率改善。费用端，公司持续加强研发投入，21Q4 业绩受物料减值拖累，后续若消化有望冲回。公司规划大额回购，彰显发展信心。预计2022-2023 年归母净利润为88.45 亿元、102.93 亿元，对应同比增速30%、16%，对应PE 为14 倍、12 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政企新业务增长不及预期；

    2、国际政治因素风险影响超预期。