缓刑期结束，高质量发展可期，公司有望迎接价值重估3 月23 日午间中兴通讯发布公告，宣布于2022 年3 月22 日（美国时间），收到法院判决，裁定不予撤销公司的缓刑期（即缓刑期将于原定的2022 年3 月22 日（美国时间）届满）且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的2022 年3 月22 日（美国时间）结束。我们认为此意味着公司长达五年的合规观察期正式结束，市场对公司因美国制裁等外部因素担忧有望进一步消除，或带动公司价值重估。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期分别为88.57/106.97/123.43 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE均值为18.70x，考虑到公司ICT 龙头地位，以及公司有望迎接价值重估，给予公司2022 年25x PE，维持目标价46.79 元，维持“买入”评级。

    　　事件回顾：近年受美制裁引发市场担忧，公司价值重估有望启动2016 年3 月，美国商务部以违反出口管制法规为由，将中兴及其子公司列入实体清单，对其采取限制出口措施。2017 年3 月7 日公司发布公告，已就美国商务部工业与安全局（BIS）等部门达成协议，将支付8.92 亿美元罚款，另有暂缓执行的3 亿美元罚款；此外在三年的观察期内，美国政府批准任命的独立合规监督员对公司实施监督。2018 年10 月7 日公司发布公告，美国地方法院签发命令延长监察官的任期至2022 年3 月22 日。近年受美制裁等外部因素对公司估值端形成压制，我们认为当前公司合规观察期结束背景下，市场对美国制裁等外部因素影响担忧有望消除，带动公司价值重估。

    　　2022 年展望：三大板块延续向好；政企业务或成为新引擎2021 年在公司各板块业务营收稳步增长，以及运营商板块毛利率同比改善带动下，公司扣非归母净利润同比增长219%至33 亿元。展望2022 年，我们认为公司运营商板块在国内市场份额有望进一步增长；政企业务方面，公司将继续聚焦重点市场，强化渠道竞争力，有望实现传统优势产品及服务器、IDC 等新产品的快速复制推广；消费者业务有望在手机、家庭终端业务驱动下快速增长。新业务方面，公司拟加强5G 行业和汽车电子等数字化转型业务、数字能源业务以及智慧家庭拓展，打造业绩增长的新引擎。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司2022～2024 年归母净利润分别为88.57/106.97/123.43 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为18.70x，考虑到公司A 股ICT 龙头地位，以及公司有望迎接价值重估，给予公司2022 年25x PE，维持目标价46.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；政企业务发展不及预期。