1Q22 业绩超预期，扣非归母净利润同比高增

    公司1Q22 营收为279.3 亿元，同比增长6.4%；归母净利润为22.2 亿元（超出我们于4 月1 日发布报告《通信行业：一季报前瞻》中预期的19.85 亿元），同比增长1.6%；扣非归母净利润为19.5 亿元，同比增长117.1%，显著高于归母净利润增速，主要系1Q21 公司转让中兴高达90%股权，确认税前利润约7.7 亿元。1Q22 在外部复杂环境和新冠疫情双重挑战下，公司积极提升经营质量与运营效率，在国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营收均实现同比增长。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期分别为88.57/106.97/123.43 亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为20.52x，考虑到公司ICT 龙头地位，给予公司2022 年22x PE，对应目标价41.16 元（前值：46.79 元），维持“买入”评级。

    综合毛利率持续改善，研发高度投入夯实核心技术竞争力公司1Q22 综合毛利率为37.8%，同比增长2.3pct，环比提升6.8pct，我们判断或因公司运营商业务在行业竞争环境向好，以及公司持续推动成本结构优化背景下盈利能力延续提升。期间费用方面，1Q22 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为7.70%、4.57%、16.82%，分别同比-0.55pct、-0.19pct、+0.85pct，其中销售费用、管理费用控制良好，研发保持高度投入以持续夯实核心技术竞争力，坚持关键领域技术领先。

    运营商业务市占率有望持续提升；积极开拓第二增长曲线展望2022 年，我们认为公司运营商板块在行业头部集中趋势下，公司市场份额有望进一步增长，带动板块营收、盈利能力持续提升；政企业务方面，公司有望实现传统优势产品及服务器、IDC 等新产品的快速复制推广，根据公司官方公众号，公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额；消费者业务有望在手机、家庭终端业务驱动下快速增长，根据公司官方公众号，1Q22 公司消费者业务海外市场营收同比增长近30%。新业务方面，公司拟加强5G 行业和汽车电子等数字化转型业务、数字能源业务以及智慧家庭拓展，打造业绩增长的新引擎。

    维持“买入”评级

    我们维持此前盈利预测，预计公司2022～2024 年归母净利润分别为88.57/106.97/123.43 亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为20.52x，考虑到公司ICT 龙头地位，给予公司2022 年22x PE，对应目标价41.16 元（前值：46.79 元），维持“买入”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧；政企业务发展不及预期。