业绩回顾

    　　1Q22 营收符合市场预期，扣非净利润超市场预期中兴通讯发布2022 年一季度报告：1Q22 单季度公司实现营收279.30 亿元，同比增长6.43%，基本符合市场预期；实现归母净利润22.17 亿元，同比增长1.60%，扣非净利润19.52 亿元，同比增长117.13%，超市场预期。现金流方面，1Q22 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长28.41%，但购买商品、接受劳务及支付给职工的现金均同比增长较多，导致经营活动产生的净现金流同比下降，我们预计主要与供应链紧张背景下公司的备货行为相关。

    　　我们预计扣非净利润超预期主要得益于：1）毛利率：1Q22 盈利能力较强的运营商板块占收比提升，且持续的研发投入带动运营商板块毛利率水平进一步优化，驱动综合毛利率同比/环比分别增加2.3ppt/6.8ppt 至37.8%；2）财务费用：汇率波动产生的汇兑损失较上年同期减少，带动财务费用同比下降86%。值得注意的是，1Q21 转让中兴高达导致投资收益高企、1Q22 衍生品投资期末公允价值重估产生损失，均对归母净利润的同比增速产生较大拖累。

    　　发展趋势

    　　运营商网络业务营收稳健增长，稳中求进夯实第一曲线。2021 年，中兴在运营商5G 基站集采中的份额稳中有升。展望未来，工信部规划2022 年底我国5G 基站数量要力争超过200 万座1，我们认为中兴有望依托其核心技术竞争力，收入端充分受益于国内5G 基础设施的加速建设，利润端通过芯片自供比例提升、生产工艺优化等手段实现利润率进一步攀升。

    　　政企、消费者业务具备长期增长潜力，第二曲线发展窗口期已至。1）政企业务：据IDC 数据，2021 年公司服务器全球出货量达到15.8 万台，同比上升87.9%。中兴服务器及存储产品在近期电信重要集采项目中均获得较高份额，我们看好其实现国内政企业务年增50%的收入目标。2）消费者业务：根据公司官网，1Q22 消费者业务海外营收同比增长近30%；公司终端产品新品迭出，如Blade V40 系列智能手机和即将发布的新一代旗舰机Axon 40。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年12.3 倍/10.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年7.5 倍/6.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和35.35 元目标价，对应20.0 倍2022 年市盈率和16.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有62.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和20.73 港元目标价，对应10.1 倍2022 年市盈率和8.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.9%的上行空间。

    　　风险

    　　5G业务建设进程不及预期；消费者业务、政企业务发展不及预期。