事件概述：2022 年4 月25 日，公司发布2022 年一季度报告，实现营业收入279.30 亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润22.17 亿元，同比增长1.60%，实现扣非归母净利润19.52 亿元，同比增长117.13%，扣非净利润增速大超市场预期。

    营收稳健增长，毛利率同环比均明显改善

    22Q1 公司在三大业务、两大市场均实现同比正增长，其中消费者业务持续放量，消费者海外营收同比增长近30%，运营商、政企业务增速则较为稳健。公司Q1 毛利率达37.78%，同环比均大幅改善（+2.34pct/+6.84pct），主要由于运营商国内市场毛利率的恢复性改善，我们推测集采价格正常化和自研芯片商用均有所贡献，同时也可看出，原材料价格上涨对公司毛利率的影响有限，体现了公司对上下游较高的议价能力。

    强化费用管控，加大研发投入，可比利润增速大超预期公司对内经营加强数字化转型，面对疫情采取线上线下协同办公的方式，管理效率显著提升，管理费用率同比下降0.19pct 至4.57%；销售费用率同比下降0.55pct至7.70%，规模效应逐渐体现；公司继续加大研发投入，夯实核心竞争力，研发费用率同比提升0.85pct 至16.82%。21Q1 由于出售中兴高达90%股权，当期确认非经常性投资收益8.16 亿，22Q1 仅为328 万，剔除该影响后22Q1 可比口径的归母净利润增速为62.12%。

    展望未来，夯实第一曲线，发力第二曲线，战略规划清晰22 年国内运营商资本开支出现结构性变化，以匹配5G 市场发展和产业数字化进程。

    以中国移动为例，预计22 年资本开支投资额微增0.9%至1,852 亿，但移动通信网的营收占比由54.7%下降至51.3%，而用于算力网络、智慧中台的资本开支有了明显提升。对此，公司采取以下措施夯实第一曲线：1）在运营商传统网络市场，持续强化产品解决方案竞争力，国内市场主力产品追求40%以上的市场份额，致力于实现从主流供应商向核心供应商的转变，海外市场以稳为主，聚焦提效与合规经营。

    2）在运营商云网转型市场，公司将自身基础的ICT 设备能力、软件开发能力、集采创新能力与运营商云网转型需求深度结合，提供包括服务器及存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等定制化产品及解决方案，深度拥抱数字经济。在中国电信2022-2023 服务器集采中，公司多个标包中标位列前两位，合计中标金额34.38 亿元，为业绩增长提供了有力支持。同时公司选择服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等原有CT 业务的延展领域，作为突破口加速拓新，并陆续成立汽车电子产品线、智慧家庭产品线、数字能源经营部和矿山、冶金行业特战队等，充分适应第二曲线全新的业务发展模式。

    投资建议：看好公司毛利率提升、费用管控带来的盈利改善，同时期待第二曲线放量。预计公司22-24 年归母净利润分别为84.69 亿/102.16 亿/120.09 亿，对应PE 为12 倍/10 倍/9 倍，公司近5 年估值中枢为29 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：运营商资本开支不及预期，新业务拓展不及预期。